采纳股份-品质为先智能升级打造国际化注射穿刺服务商-220311（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 采纳股份采纳股份（301122） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 80.9 元 目标目标价格价格 101 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 94.04 流通A 股股本(百万股) 22.30 A 股总市值(百万元) 7,607.44 流通A 股市值(百万元) 1,803.72 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 16.73 一年内最高/最低(元

2、) 89.97/63.66 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商 医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱 公司专注制造注射穿刺器械、 实验室耗材， 是国内领先的注射穿刺服务商。公司建立了完备的产品质量管控体系，是行业内较早建立完备质控体系的厂家，公司产品获得广泛的认可。2021 年公司实现营业收入 4.42 亿元，同比下降 12.47%，主要系口罩业务 2020 收入上涨所致，剔除口罩后，公司主营业务收入同比增加 78.45%。 穿刺

3、注射器械市场需求量大，穿刺注射器械市场需求量大，中国是主要的注射器生产和出口国中国是主要的注射器生产和出口国 根据医械研究院数据， 2019 年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%，国内行业增速约为 20%。预计 2020 年低值医用耗材市场规模达 970亿元，同比增长 25.97%。低值医用耗材中，注射穿刺类市场份额约为低值医用耗材市场的 30%， 市场规模约 291 亿元。 QYR Research 数据显示， 2018年我国一次性注射器产量占全球产量大约 34.7。根据 OEC 数据，2018年，注射器全球贸易总额为 49.1 亿美元，中国注射器出口金额占比为11.32%位居第二

4、，仅次于美国的 13.68%。 产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚 公司产品销售以境外地区为主，剔除口罩业务影响，主营业务境外销售收入占比在 80%以上。公司拥有稳定上下游供需，与知名客户形成粘性，境外客户包括 Neogen、Medline、Thermo Fisher、Mckesson 等世界知名企业。由于客户对于供应商甄选较为严格，公司部分产品具有一定程度的不可替代性，并且公司已成为其中部分客户的独家供应商，合作可持续性较强。 产品质量产品质量获获国际认可，研发实力行业领先国际认可，研发实力行业领先 公司主营产品及相关核心技术均系自主研发形成，部分产品在

5、工艺流程设计、材料开发、功能实现等方面具有自我特色。公司自主开发的智能化生产车间及自动化仓储系统实现了行业引领，在保证产品品质的同时，有效提高生产效率。公司通过了 ISO13485、MDSAP 等多项质量体系管理认证，主要产品均获得了 CE 认证或美国 FDA 产品注册。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.79、10.34、15.29 亿元，归母净利润分别为 1.99、3.05、4.15 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，我们选取康德莱、拱东医疗、诺唯赞、昌红科技作为可比公司，给予公司 2022 年目标 PE 为 4

6、8 倍，目标价为 101 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：募集资金项目实施风险；原材料价格波动风险；核心技术人才流失风险； 中美贸易摩擦引致的出口业务风险； 客户集中风险；口罩业务经营业绩下滑的风险；产品质量控制风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 505.01 442.05 679.09 1,033.62 1,528.93 增长率(%) 178.53 (12.47) 53.62 52.21 47.92 EBITDA(百万元) 216.47 188.08 257.88 388.97 511.72 净利