中闽能源-公司研究报告-福建海风核心运营平台集团资产注入海风α彰显-250425（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中闽能源（600163）福建海风核心运营平台，福建海风核心运营平台，集团资产注入集团资产注入，海，海风彰显风彰显 2025 年年 04 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.62 一年最低/最高价 4.19/6.60 市净率(倍)1.63 流通A股市值(百万

2、元)10,694.84 总市值(百万元)10,694.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.45 资产负债率(%,LF)41.04 总股本(百万股)1,903.00 流通 A 股(百万股)1,903.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,791 1,732 1,767 2,438 2,904 同比（%）14.84(3.30)2.04 37.97 19.11 归母净利润（百万元）728.84 678.47 710.63 922.84 998.68 同比（

3、%）6.94(6.91)4.74 29.86 8.22 EPS-最新摊薄（元/股）0.38 0.36 0.37 0.48 0.52 P/E（现价&最新摊薄）14.80 15.90 15.18 11.69 10.80 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 福建海风核心运营平台福建海风核心运营平台。中闽能源是由福建省投资开发集团控股的福建省省属电力平台。截至 2024/6/30，公司控股装机容量 95.73 万千瓦，其中海风 29.6 万千瓦、陆风 61.1 万千瓦、光伏 2 万千瓦及生物质 3 万千瓦。公司装机风电为主，聚焦优质海风开发，海风作为最核心资产，2020年

4、以来海风净利润占比超 60%。公司风电电价及利用小时数优势明显，2023 年公司 ROE11.3%，其中福建海风项目 ROE 达 22.7%，显著高于绿电行业平均收益率水平，彰显优质绿电资产。福建福建享最优海风资源，福建海风开发成长空间广阔享最优海风资源，福建海风开发成长空间广阔。1）福建省享最佳）福建省享最佳海风资源：海风资源：受台湾海峡“狭管效应”影响，福建海域风能资源得天独厚，利用小时全国最高，近海水深适中地质稳定具备规模化开发条件。2）围绕围绕负荷消纳无忧：负荷消纳无忧：海风项目紧邻需求，2021 年以来福建弃风率保持0%，2024 年福建用电同比+7.8%高于全国，有效装机容量同比+

5、5.9%低于用电增速，为海风消纳提供有利供需环境。3）福建）福建十四五规划新增十四五规划新增开发海风开发海风 1030 万千瓦，十五五万千瓦，十五五有望接棒有望接棒延续。延续。截至 2024 年底，福建省已完成竞配/直配项目分别 660 万/141 万千瓦，海风开发有望再提速。竞配竞配/直配直配电价落地，海风依然是最优质的绿电资产电价落地，海风依然是最优质的绿电资产。海风在绿电电价体系中相对独立，早期项目电价较高且固定。2021 年福建省开启省内海风竞配，竞争激烈导致竞配上网电价显著折价，引发市场对于福建项目海风收益率担忧，也限制了海风项目的开发节奏。随着市场回归理性，2023年以来竞配电价逐

6、步回升，部分项目通过直配，由企业和政府协商确定电价，电价优势明显。电价担忧逐步落地，从消纳、利用小时数、投资成本综合来看，海上风电依然是最优质的绿电资产。中性假设下（中性的利用小时数、中性的投资成本），直配/竞配海风项目的全投资 IRR 分别为 7.2%/2.5%，单位 GW 净利润为 4.5/1.0 亿元。竞配项目收益率相对承压，随投资成本/利用小时数优化，有望逐步提升，直配项目收益率突出，中闽能源等地方国有企业有望在直配项目上彰显项目获取竞争力。福建投资集团资产优质，新一轮资产注入推进。福建投资集团资产优质，新一轮资产注入推进。2019 年控股股东福建投资集团所注入的 29.6 万千瓦优质