能源开采行业煤炭专题：ex~China平衡表及对定价边际启示？-250418（25页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 能源开采能源开采 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 能源开采-行业专题研究:美国天然气 空 间 与 时 间 上 或 存 在 错 配 2025-01-10 2 能源开采-行业投资策略:专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响 2024-11-28 3 能源开采-行业投资策

2、略:2024H 动力煤策略：价格波澜不惊，红利仍为主线 2024-07-21 行业走势图行业走势图 煤炭煤炭专题：专题：ex-China 平衡平衡表表，及对定价边际启示？，及对定价边际启示？一、一、ex-China 平衡表平衡表概览概览 2024 年中国几乎吸纳了全球所有的煤炭进口增量。出口国中，印尼享受了大部分市场增量。库存方面，主要消费国库存目前达到较高水平。2025 年中国或大幅挤出进口。推算 2025 年中国减少进口动力煤约 5900 万吨。消费国总体对进口煤的需求将减少约 4500 万吨。出口国总体需要减少出口量，结合出口国的成本竞争力、本国消费情况、主要贸易对象和制裁因素，预计印尼

3、、俄罗斯、蒙古将成为主要减少出口的国家。二、二、对煤炭定价边际的启示对煤炭定价边际的启示？在俄乌战争之后的 3 年里，煤炭的中国平衡表和 ex-China 平衡表是在不断互动的。1）20212022 年欧洲能源危机年欧洲能源危机，ex-China 平衡表似乎成为主导力量。2）20232024 年，中国平衡表再度成为主导者年，中国平衡表再度成为主导者，中国很大程度上吸纳了ex-China 平衡表的过剩。这解释了 2023-2024 年煤价下跌比较温和。3）2025 年怎么看定价年怎么看定价边际边际？中国挤出进口需求，就需要产煤国压缩出口量，挑战的是成本边际较高的生产国。那么印尼和俄煤的边际成本，

4、以及他们的出口政策就非常重要。结合印尼 HBA 定价看，我们认为 630 元/吨和 700 元/吨是今年重要的价格关口。4）2026 年之后的年之后的初步初步展望？展望？2026 年就像 2021-2022 年的镜像，气价驱动可能再度主导定价边际，映射欧洲煤价在 80 美金/吨，折 5500 大卡约人民币 535 元/吨。5）更长期呢？中国煤化工是否有可能抬升煤价中枢？更长期呢？中国煤化工是否有可能抬升煤价中枢？中国煤化工，尤其是新疆煤化工大发展，是值得重视的煤炭需求格局变化。我们估算未来五年化工煤消费量增长 2.6 亿吨。虽然化工用煤需求在中国煤炭需求总量中占比仍不高，但可能对远期比如 20

5、27-2029 年的新疆煤炭定价体系产生一定影响，进而间接影响晋陕蒙和港口煤价体系。风险风险提示提示：中国进口煤炭政策变化；印尼出口政策变化风险；俄乌局势变化；长期去碳和煤电淘汰进程变化；本文测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-022022-062022-10石油石化沪深300 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.导言：为什么要研究 ex-China 平衡表.5 2.全球能源结构和煤炭格局概览.5 2.1.消费国能源结构.5 2.2.生产国份额结构.

6、6 2.3.煤炭贸易格局.7 3.消费国：欧日韩挤出需求，印度东南亚吸纳.8 3.1.欧洲：将继续挤出进口.8 3.1.1.欧洲发电.8 3.1.2.欧洲煤炭平衡表及预测.9 3.2.日韩：核电重启进程主导煤炭需求.10 3.3.印度：仍有吸纳增量能力.11 3.3.1.印度发电需求持续增长.11 3.3.2.印度煤炭平衡表.11 3.4.东南亚：需求拉动者，也是弹性承担者.13 4.生产国：2025 面临考验.14 4.1.印尼：倒逼出口减量，低卡煤仍将保有一定竞争力.14 4.1.1.印尼本国需求保持较高增长.14 4.1.2.印尼影响因素之：生产目标，和 DMO 义务.15 4.1.3.