福莱特-公司研究报告-光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化-250420（30页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|福莱特（601865）光伏玻璃龙头有望长远光伏玻璃龙头有望长远受益于受益于格局优化格局优化 2025年04月20日2025年04月20日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/29 光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整。公司有望长足受益。公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，顺应光伏供给全球化发展趋势。经过多

2、年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，盈利水平与二、三线企业拉开稳定差距。维持“买入”评级。张磊 李灵雪 SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 zXyWhUgVtQnQoMrQaQ9R8OsQnNmOmReRqQsOiNoMmN6MoPnNxNnNmRMYmQmO请务必阅读报告末页的重要声明 2/29 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 福莱特(601865)光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化 行 业：电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持）当前价格：15.14 元 基本数据 总股本/流通股

3、本(百万股)2,343/2,342 流通 A 股市值(百万元)28,766.99 每股净资产(元)9.05 资产负债率(%)49.24 一年内最高/最低(元)30.31/14.61 股价相对走势 相关报告 1、福莱特（601865）：供给侧调整有望助力龙头盈利修复2025.04.06 2、福莱特（601865）：盈利出货均承压，拐点或将至有望提振业绩2025.01.27 投资要点 我们为什么重点看好福莱特？光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整，公司有望长足受益。光伏玻璃竞争

4、格局有望优化光伏装机增速放缓，行业竞争转入存量竞争阶段。2024 年光伏玻璃行业竞争加剧，玻璃价格持续波动下行，全年价格降幅达到 27%-33%。3 月价格拐点向上，单次涨幅达 15%，超市场预期，验证光伏玻璃作为竞争格局占优的辅材环节，利润弹性较大，光伏行业拐点来临之际有望享受较大盈利空间。长期来看，光伏玻璃产能投放趋缓，存量竞争背景下，龙头企业技术、经验、资金以及高质量产能储备方面具有优势，光伏玻璃尾部产能有望陆续出清，板块率先完成调整，利润向头部集中。公司先发优势筑长期护城河光伏玻璃产品全生产链覆盖，专注深耕光伏玻璃，并向产业链上游延伸实现石英石自供，成长速度快于行业，2023 年公司光

5、伏玻璃出货 12.2 亿平，三年 CAGR 为60%，高于同期 50%全球光伏装机增速。公司优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，公司已投产能中 1000t/d 及以上规模窑炉占比达 90%，已投及已公告规划产能中，海外产能占比约 15%，顺应光伏供给全球化发展趋势。投资建议：公司综合盈利能力领先行业我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 199.8/262.6/312.8 亿元，同比增速分别为 7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为 17.3/31.4/40.1 亿元，同比增速分别为 71.4%/81.9%/27.7%，EPS 分别为 0.74/1.34/1.71 元/

6、股，3 年 CAGR 为 58.5%。我们用 FCFF 方法测得估值结果每股价值 22.21 元/股，参考可比公司估值，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）21524 18683 19983 26256 31282 增长率（%）39.21%-13.20%6.96%31.39%19.14%EBITDA（百万元）5380 3589 5653 7366 8396 归母净利润（百万元）2760 1007 1726 3138 4006 增长率（