报喜鸟-年轻化定制化改革推进多品牌迭代增长可期-220301（25页）.pdf

1、 纺织服装纺织服装 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 3 月月 1 日日 002154.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 4.47 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (13%)15%43%71%99%127%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22报喜鸟深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (11.8) (8.4) 2.0 55.9

2、相对深证成指 (1.9) (1.3) 10.1 68.7 发行股数 (百万) 1,459 流通股 (%) 76 总市值 (人民币 百万) 6,859 3个月日均交易额 (人民币 百万) 137 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吴志泽 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月25日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服装纺织服装 : 服装家纺服装家纺 报喜鸟报喜鸟 年轻化定制化改革推进，多品牌迭代增长可期 公司是国内领先的公司是国内领先的中高端商务休闲中高端商务休闲男装企

3、男装企业，主营业，主营中高端商务休闲中高端商务休闲男装的设男装的设计、生产和销售。公司年轻化时尚化转型成效初显，智能生产转型为商务定制计、生产和销售。公司年轻化时尚化转型成效初显，智能生产转型为商务定制提供领先优势。提供领先优势。HAZZYS 快速增长，快速增长，多品牌矩阵成型。多品牌矩阵成型。线下渠道业绩稳定，线线下渠道业绩稳定，线上渠道增长空间广阔，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。上渠道增长空间广阔，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国内中高端商务休闲男装领军者，国内中高端商务休闲男装领军者，疫情之下业绩增长亮眼。疫情之下业绩增长亮

4、眼。报喜鸟主营中高端商务休闲男装的设计、生产和销售。公司品牌矩阵完善，产品设计生产经验丰富，销售收入逐年稳步扩张。2017-2020 年公司营业收入从 26.01亿元增长到 37.95亿元，复合增速达 13.35%。在疫情影响下，公司凭借强势的产品力，仍保持逆势增长，公司在男装行业持续处于领先地位，未来随着电商渠道的进一步开拓，有望获得新的业绩增长。 主品主品牌年轻化休闲化改革，线上有望维持高增长。牌年轻化休闲化改革，线上有望维持高增长。通过线下拓店，线上平台合作，推进微商城小程序运营，主品牌报喜鸟双渠道营收实现提升，预计 2021年电商增速超过 30%。推出轻正装系列，打造休闲年轻化品牌形象

5、，扩大消费客群。深耕个性化定制业务，推进数字化改革，智能制造提高服务效率，实现 2021年 H1主品牌收入增速达 63.5%。 HAZZYS 进入净开店周期，开店空间大、快速增长助力业绩进入净开店周期，开店空间大、快速增长助力业绩增长。增长。HAZZYS业绩近三年复合增速达 88.39%，网点数量为 382家，其中直营店数量为 277家，加盟店数量为 92家，参考同业品牌比音勒芬，线下店铺数量尤其是加盟店数量方面仍有较大的拓展空间， 而 10 年代理权的续签将支撑未来增长。子品牌宝鸟表现突出，恺米切和乐飞叶未来有望持续快速的增长。 盈利预测和估值盈利预测和估值 预计公司 2021-2023 年

6、营收分别为 45.01/52.39/59.62 亿元，归母净利润为5.01/6.47/7.57亿元，对应 EPS 0.41/0.53/0.62元/股，当前股价对应 2021E-2023E市盈率 11/8/7倍。首次覆盖，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情导致门店销售业绩不及预期，新店拓展不及预期，存货积压风险 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 3,273 3,788 4,501 5,239 5,962 变动 (%) 5 16 19 16 14 净利润 (人民币 百