锑行业深度研究报告：稀缺的战略小金属供需失衡或致价格中枢持续上行-250309（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 锑锑 2025 年年 03 月月 09 日日 锑行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）稀缺稀缺的的战略小金属，战略小金属，供需失衡供需失衡或或致致价格中枢价格中枢持续上行持续上行 锑锑被称为“工业味精”常作为添加剂参与到工业制造，广泛用于阻燃材料（47%）、玻璃陶瓷（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性 1）锑资源锑资源极度稀缺，已被多个国家列为

2、战略矿产极度稀缺，已被多个国家列为战略矿产：近年来全球锑产量整体持续下滑，已由 2010 年的 16.7 万吨下降到 2024 年的 10.4 万吨。全球静态储采处于低位（22:1），锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。2）中国中国目前目前锑锑矿矿产量产量 6 万吨，万吨，未来增量未来增量有限有限：国内锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，锑产量占全球比例由 2010 年 90

3、%下滑至 58%，预计 25-27 年国内锑矿供应为 6.07/6.14/6.23 万吨；国内锑市场由资源主导转向冶炼主导，24 年9 月出口管制落地，国内锑品外流短暂停滞，11、12 月氧化锑出口略有恢复。3）海外锑矿）海外锑矿目前目前产量产量 4.4 万吨万吨左右左右，预计预计未来未来三三年年年均年均增量增量 0.27 万吨万吨：海外俄罗斯和塔吉克斯坦贡献主要产量，Solonechenskoye 锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献 2.2 万吨锑金属，玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有可能放量。预计 25-27 年海外

4、锑金属供应量 4.6/4.8/5.2 万吨。4）受制于金属属性，受制于金属属性，再生锑再生锑产量缓慢增长产量缓慢增长。2023 年全球再生锑产量达到 3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池，考虑铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至 2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。需求端：光伏行业需求端：光伏行业持续发展持续发展是是锑需求增锑需求增长长的主要驱动力的主要驱动力 1）阻燃剂是锑最重要消费领域）阻燃剂是锑最重要消费领域（47%）：卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等不可替代，未来锑消费量或趋于稳定，预计 25 年消费量 7.94 万吨。2）光伏玻璃澄清剂带来锑）光伏玻

5、璃澄清剂带来锑需求增量新增长需求增量新增长（27%）：焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂，2024 年增量 1.21 万吨，随着光伏行业发展和双玻组件渗透率提升，光伏玻璃为 25 年锑需求增长的主要贡献领域，预计 2025 年消费量达 4.53万吨。3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳（26%）。4）预计）预计供需缺口供需缺口或将长期存在或将长期存在：预计预计 25-27 年全球锑金属供应量为年全球锑金属供应量为14.67/14.94/15.42 万吨万吨，供应增速供应增速 1.9%/1.9%/3.2%，25-27 年全球锑年全球锑需求需

6、求量量为为16.83/17.63/18.58 万吨万吨，预计预计 22-27 年总需求复合增速年总需求复合增速 7.0%，供需缺口供需缺口2.17/2.69/3.15 万吨万吨。价格端：价格端：供需持续失衡价格中枢有望供需持续失衡价格中枢有望持续上行持续上行 2020 年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化，当前锑资源战略性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中锑价中枢枢有望有望继续上行继续上行。投资策