中航成飞-公司研究报告-歼击机龙头华丽上市引领我国航空防务装备跨越发展-250227（41页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展 公司简介：航空工业成飞航空工业成飞借壳中航电测借壳中航电测华丽上市华丽上市：中航电测以 8.36 元/股向航空工业集团发行股份 20.86 亿股，购买其持有的航空工业成飞（下称成飞）100%股权，新增股份于 2025 年 1 月 22 日上市，占本次发行后总股本的 77.93%，公司于 2 月 17 日变更证券简称为“中航成飞”，代码“302132”。原中航电测系一家从事飞机测控产品等研制生产的企业，2023 年营收 16.77 亿（-11.95%），归母净利润 0.98 亿（-49.1%）。航空工业成飞深耕航空防

2、务装备 60 余年，创造了多个“第一”，而今华丽上市，引领成飞产业链昂首阔步从高端制造迈步科技创新。随着航空装备的放量列装，2021-2023 年航空工业成飞营收自 533.9 亿元增至 749.68 亿元，CAGR 为 18.5%；归母净利润自 18.5 亿元增至 24.23 亿元，CAGR 为 14.4%。投资逻辑：国内最强航空主机厂，开创国内最强航空主机厂，开创我国我国航空防务史上多个“第一”：航空防务史上多个“第一”：1）成飞领衔国内军机迭代浪潮：歼 10、歼 20 为我国首款三代机、四代机；成飞所或已开启下一代军机研制，有望对美“直线超越”。2）有-无人协同研制遥遥领先：歼-20S

3、系全球首款双座五代机，翼龙、无侦无人机已具备协同能力。3）成飞 2023 年营收 749.68 亿，人均创收 543.2 万，远超同行。4）军贸规模体系国内第一：据 SIPRI，截至 2023 年成飞出口军机价值 1.1 万 TIV1，国内占比 51.19%；枭龙系首次中外合作研制，歼 10 开启我国航空装备出口新阶段。“链主”“链主”多措并举多措并举引领产业链做大做强引领产业链做大做强，“成飞军团”“成飞军团”强者恒强：强者恒强：1）对内协同成飞所、子公司巩固“研-造-修”一体化优势；对外携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业，造就最强“成飞军团”。2）伴随战略空军建设，成飞关键

4、配套企业已突破从 1 到 100 的产业化瓶颈，为新产品的研制批产铺垫了优渥的技术与产业化条件。3）产业链规模效应逐步显现：2023 年部分企业资本开支呈现下降趋势，在毛利率温和下降的同时净利率维持稳定。4）我们认为，成飞产业链或已进入收获期，成飞产品迭代发展是建立在技术成熟、规模卓著的“成飞军团”之上的共同发展，“共赢”格局持续演绎，成飞经营效率、盈利能力有望持续提升。从从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等

5、领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索 AI 大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿2，对应 EPS 为 0.21/1.49/1.88 元。参考航空航发主机厂 2025 年 30-58 倍 PE，考虑公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，给予 2025 年 60XPE，目标价 89.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 产

6、业政策风险，目标公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） 市价（人民币）：62.81 元 目标价（人民币）：89.41 元 公司基本情况（人民币）项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元)1,905 1,677 1,616 1,835 2,110 营业收入增长率-1.95%-11.95%-3.63%13.51%15.02%归母净利润(百万元)193 98127 3,989 5,041 归母净利润增长率-37.18%-49.10%29.3