科技行业：美股四朵小花（MIPS）黎明将至？-250223（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 美股四朵美股四朵小花小花（MIPS）黎明将至？）黎明将至？华泰研究华泰研究海外科技海外科技 科技科技 增持增持 (维持维持)研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 联系人 易楚妍易楚妍 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 美光科技 MU US 144.00 买入 英特尔(I

2、NTEL)INTC US 31.00 买入 小马智行 PONY US 26.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 23 日美国 专题研究专题研究 美国科技板块的新四朵美国科技板块的新四朵小小花（花（MIPS）黎明将至黎明将至？我们定义美国科技板块的新四朵小花（MIPS）：美光（Micron）、英特尔（Intel)、小马智行（Pony.ai)、超微电脑（Super Micro)。自上周一（2/10）该四股成为市场热点，截至 2/19 收盘区间涨幅分别为 13.1/34.7/31.7/66.1%。我们认为，美光将受益于 12 层 HBM3E 量产和 ASIC 需求；英特尔的芯片

3、设计和晶圆代工业务若分拆将释放价值；小马智行为 L4 自动驾驶 Robotaxi第一梯队，作为物理 AI 重要代表，今年或将全面落地，我们预计 25/28 年将分别达到单车和公司层面盈利；建议关注超微电脑受 NVL72 转单到 HGX的正面影响，以及 2/25 SEC 最后限期前财报能否正式发出。美光：美光：ASIC 加速落地带领高端加速落地带领高端 HBM 需求激增，叠加政策支持迎新机遇需求激增，叠加政策支持迎新机遇 目标价 144 美元，“买入”。我们认为，凭借需求扩张与政策支持，美光迎来新机遇：1）美光 12 层 HBM3E 已获英伟达供应协议并大规模量产，HBM4预计 26 年量产，H

4、BM 市场份额 25 年有望由 10%提升至 25%；2）DeepSeek证明 AI 训练与推理进入降本增效模式，杰文斯悖论表明成本下降或加速 AI商业化，推动 ASIC 芯片加速落地也带动 HBM 规格与需求双双提升；3）三星与海力士优化传统 NAND 市场供需量，美光传统存储业务或将受益；4）我们推测美国政府或有意打造类似三星的晶圆代工和内存综合巨头，以抗衡与亚洲的竞争，且芯片法案或将提供联邦补贴以增强公司资本实力。英特尔：拆分进程或成估值关键，技术突破与新品布局奠定竞争壁垒英特尔：拆分进程或成估值关键，技术突破与新品布局奠定竞争壁垒 目标价 31 美元，“买入”。4Q24 营收盈利双超预

5、期，叠加政策支持与技术突破等利好，市场对英特尔预期明显改善。未来应关注：1）Fabless 和 Fab（估值分别约 1850 亿和 800 亿美元）潜在后续分拆进展，以及公司与银湖资本正洽谈 Altera 出售事项，均对公司估值起提升作用；2）先进节点工艺进展，公司预计 18A 将于 2H25 量产，当中技术包括 RibbonFET（GAA）以及背部供电，若成功量产将先于和超越台积电 2nm 技术；3）18A 产品Panther Lake（PC 芯片）与 Clearwater Forest（服务器芯片）能否于 2H25和 1H26 如期推出；4）AIPC 产品布局及软硬件合作生态日趋完善，PC

6、 新品好评如潮，包括 Arrow Lake Ultra 200U/H/HX 以及 26 年推出的 Nova Lake 桌面 PC 芯片。我们认为公司有望在 AIPC 时代持续保持领先优势。小马智行：小马智行：Robotaxi L4 商业化加速，商业化加速，25/28 年年有望实现有望实现单车单车和和公司盈利公司盈利 目标价 26 美元，“买入”。我们认为小马智行作为 L4 全自动驾驶 Robotaxi行业第一梯队和物理 AI 商业落地重要标的，竞争优势明显：1）依托仿真模拟和强化学习打造 PonyWorld 世界模型，提高复杂及罕见场景的应对能力，能超越人类驾驶水平，与英伟达 Cosmo 世界