南山智尚-公司研究报告-毛精纺一体化龙头锦纶+超高新材料加速成长-250220（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分毛精纺一体化龙头，锦纶毛精纺一体化龙头，锦纶+超高新材料加速成长超高新材料加速成长南山智尚（300918.SZ）纺织制造证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 20 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：分析师：吴思涵分析师：吴思涵执业证书编号：执业证书编号：S0740523090002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)365.90流通股本(百万股)365.90市价(元)15.89市值(百万元)5,814.17流通市值(百

2、万元)5,814.17股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6341,6001,6512,3072,937增长率 yoy%10%-2%3%40%27%归母净利润（百万元）187203193245308增长率 yoy%23%9%-5%27%26%每股收益（元）0.520.560.540.680.85每股现金流量0.650.600.801.990.15净资产收益率10%10%9%11%12%P/E31.128.730.123.718.9P/B3.22.92.72.52.3备注：股价

3、取自2025 年 02 月 19 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要南山智尚南山智尚：公司是国内精纺呢绒龙头公司是国内精纺呢绒龙头，积极布局新材料化纤业务积极布局新材料化纤业务。公司深耕毛精纺及服装传统主业的同时，打造毛纺服装与新材料“双链协同”发展体系，实现了传统主业与新材料业务的协同发展。近年来公司加强新材料纤维的研发及产业化，成功建设3600 吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目。锦纶纤维：锦纶纤维：下游需求持续旺盛，年产下游需求持续旺盛，年产 8 万吨差别化锦纶长丝产能释放。万吨差别化锦纶长丝产能释放。2023 年我国锦纶产量增长至 432

4、万吨，近 10 年 CAGR 为 8.3%，PA66 上游国产民用丝切片突破叠加下游户外运动市场持续高景气，带动整体产业链蓬勃发展。公司已组建成熟的研发及销售团队，规划的 4.4/3.6 万吨 PA6/PA66 产线陆续建成，PA6 于 24H2 逐步投产，PA66 已于 24 年 11 月逐步试生产，公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为 4.8/6.4/8 万吨，25 年意向性订单量充足，有望贡献新业绩增长曲线。超高分子聚乙烯：行业供不应求国产市占率提升，项目处于产品品质提升阶段。超高分子聚乙烯：行业供不应求国产市占率提升，项目处于产品品质提升阶段。超高分子可应用于括国防警用、

5、海洋产业、安全防护、家用纺织等多个领域，预计未来几年规模增长达到中位数以上，近年来供需存在缺口：2022 年，全球与我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口分别为 5.2、2.0 万吨，随着出口政策明晰以及应用扩宽，有望提振下游需求。公司一期600吨投产后一等品率达95%以上，二期3000吨项目于2023年 8 月投产，目前处于品质提升阶段。南山集团旗下子公司裕龙石化的 10 万吨UHMWPE 原料产线落地后可提供原料供应，随着产能放量及原料降本下有望实现收入及利润的双提升。传统主业传统主业：毛纺毛纺/服装一体化布局服装一体化布局，传统主业预计保持稳健增长传统主业预计保持稳健增长，盈利能力有望持盈利能力

6、有望持续优化。续优化。我国毛纺织行业 2023 年市场规模预计为 86.4 亿元，2019-2023 年 CAGR为 4.7%，整体呈现平稳增长态势，近年来精纺呢绒进口量呈下降局势，国内生产量持续增长。公司拥有完善的毛纺织服饰前后道产业链，一体化布局优势突出。目前公司拥有精纺呢绒产能 1600 万米，西装产能 75 万套、衬衫产能 65 万件。精纺呢绒/服装等传统主业营收预计将保持稳健增长，23 年营收分别为 8.95 亿、5.85 亿，盈利能力在技改完成和产品结构优化下有望持续提升盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：考虑公司精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升，超高分子量聚乙烯