九毛九-平台型餐企初露锋芒多品牌发展渐入佳境-220221（24页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 19.480 元 目标（港币） ：24.10 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 1,453.41 总市值(百万元) 28,312.43 年内股价最高最低(元) 34.200/12.820 香港恒生指数 24170.07 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 4.06 -18.49 -47.07 相对香港恒生 7.57 -15.76 -25.94 平台型餐企平台型餐企初初露锋芒，多品牌发展渐入佳境露锋芒，多品牌发展渐入佳境 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2019A 20

2、20A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,687 2,715 4,369 6,326 9,043 营业收入增长率 41.93% 1.02% 60.95% 44.77% 42.96% 归母净利润(百万元) 164 124 345 569 880 归母净利润增长率 136.06% -24.54% 178.03% 64.92% 54.68% 摊薄每股收益(元) 0.113 0.085 0.237 0.391 0.605 每股经营性现金流净额 0.40 0.38 0.72 1.22 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 123.54% 4.11% 10.26% 14.47%

3、 18.29% P/E 172.20 228.21 65.34 39.62 25.62 P/B 212.73 9.39 8.42 7.20 5.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 领先的领先的多品牌多品牌中式连锁餐饮集团。中式连锁餐饮集团。公司正式成立于 2005 年，目前旗下有拥有九毛九、太二、怂、赖美丽等 7 个餐饮品牌，分别聚焦西北菜、酸菜鱼、火锅、烤鱼等不同赛道，截至 2021 年末共有 481 家门店、较 1H21 末净增62 家。2020 年公司营收、归母净利分别为 27.1、1.2 亿元，同增 1%、同降25%；1H21 营收 20.2 亿元，同增 113%，

4、较 1H19 增长 63%；归母净利润1.9 亿元，同比扭亏，较 1H19 增长 101%。 核心竞争力：核心竞争力：品牌打造品牌打造+高效运营高效运营+供应链供应链+组织管理组织管理。1）优选赛道+差异产品/服务+潮流文化的品牌方法论清晰，太二以来聚焦年轻客群，输出差异化品牌文化。2）精简菜单+流水操作+快速培训打造高效易扩张的单店模型，太二疫情前餐厅层面经营利润率、翻座率 27%、4.8 次，疫情期间不亏损，1H21 回升至 23%、3.7 次，经营效率和抗风险能力行业领先。3）2012 年即布局中央厨房，佛山新建全国供应链基地，完工后中央厨房年产能较目前提升 63%，与鲈鱼供应商设立合资

5、公司，加强原材料布局。4） “品牌经理+总部轮值经理”架构体现平台型餐企思路，怂、赖美丽品牌经理均为 90后，授予品牌团队股权、设立 10 年期股权激励计划激发团队动能。 未来看点：未来看点：太二太二拓店仍有翻倍以上空间拓店仍有翻倍以上空间，怂，怂火锅火锅或成为第三增长曲线或成为第三增长曲线。太二理论门店空间约 1086 家，预计 2023E门店数量达 648 家，20192023E 收入 CAGR 55%，占比提升也将带动公司盈利能力上升。怂火锅沿袭太二品牌 打 造 、 标 准 化 运 营 思 路 ， 于 2022E 进 入 10 至 N 阶 段 ， 预 计2021E2023E 净开店 7/

6、10/30 家，至 2023E对收入贡献提升至 9%。 投资建议投资建议 我们预计公司 2021E2023E 主营业务收入、归母净利为 43.7/63.3/90.4 亿元、3.4/5.7/8.8 亿元，20192023E CAGR 分别为 35.4%、52.1%，对应EPS分别为 0.24/0.39/0.61 元。公司成长性领先行业，按照按照 2022E PE 50 x给予给予目标价目标价 24.1 港元港元，首次覆盖给予“买入”，首次覆盖给予“买入”评级评级。 风险提示风险提示 开店速度不及预期，疫情反复，单店经营效率下滑，大股东减持风险等。 05001,0001,5002,0002,500