华鲁恒升-公司深度报告：现代煤化工行业领军企业内生成长典范-250214（59页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华鲁恒升华鲁恒升(600426)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-14 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2025/02/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）21.41 12 个月股价区间（元）19.8831.21 总市值（百万元）45,459.14 总股本（百万股）2,123 A 股（百万股）2,123 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）16 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益 4%-7%-16%相对收益-1%-2%-32%相关报告 华鲁恒升（600426）：二季度业绩环比改善，在建项目进展顺利-20230831 Table_Author 证券分析师：喻杰证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 证券分析师：张煜暄证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 13122676501 研究助理：孙鹏程研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 现代煤化工行业领军企业，内生成长典范现代煤

3、化工行业领军企业，内生成长典范-华鲁恒华鲁恒升升深度报告深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 现代煤化工行业领军企业，内生成长典范。现代煤化工行业领军企业，内生成长典范。公司前身是始建于 1968 年的德州化肥厂，数十年来，公司长期专注于主业，以洁净煤气化为技术源头，打造“一头多线”柔性联产的产业技术平台，公司业务也由单一的化肥业务，逐渐扩展至肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇等多元化业务协同发展的产业链布局。近年来，公司积极拓展新能源新材料业务，布局了己内酰胺、尼龙 6、尼龙 66、BDO、NMP 等高端化工产品，进一步提升了公司的市场竞争力和盈利能力。公

4、司目前有德州和荆州两大生产基地，为破解资源约束、打开成长空间，公司于 2020年在湖北荆州建设第二基地，其中一期搭建煤气化平台，二、三期项目以一期项目为平台，生产高端化工新材料、精细化工等产品。荆州基地是公司德州本部合成气利用达极致水平后的复制，公司“力争用 5-8 年时间，再造一个新恒升”。围绕低成本煤气化平台，公司建立深厚护城河围绕低成本煤气化平台，公司建立深厚护城河。经过多年发展，形成了低成本煤气化技术和柔性联产两大核心优势。以烟煤为原料，通过水煤浆气化打造低成本的煤气化平台，通过合成气，公司可以直接生产出合成氨、甲醇、乙二醇等产品，其中合成氨和甲醇作为中间产品又可以向下游延伸出多条业务

5、线，生产下游的尿素、醋酸、硝酸、有机胺等产品。这些优势使得公司在传统煤化工周期波动中保持盈利韧性和持续增长潜力。多数产品价格处于底部，公司具备成本优势。多数产品价格处于底部，公司具备成本优势。在经历 2020、2021 年的高利润之后，尿素、醋酸、DMF 等板块产能均迎来明显扩张。随着近几年产能陆续投放，行业供需明显宽松，相关产品价格均有显著回调，目前公司多数产品价格均处于历史底部，部分产品所处行业已经出现亏损。不过公司仍然在 2024 年前三季度保持着 20%的毛利率，体现出优秀的成本控制能力。展望中长期，随着周期底部行业产能逐步出清，公司盈利能力有望修复，伴随量增，投资价值凸显。首次覆盖，

6、给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 323、340、366 亿元，2024-2026 年归母净利润 39.3、42.3、50.2 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 12X/11X/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产品产品价格价格风险，项目不及预期，盈利预测不及预期风险，项目不及预期，盈利预测不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 30,245 27,260 32,250 33,991 36,5