同程旅行-港股公司研究报告-深度挖掘下沉市场把握OTA行业机遇（研究方法框架）-250127（47页）.pdf

1、证券研究报告|旅游综合|2025年01月27日分析师分析师联系人联系人郝艳辉郝艳辉登记编号：S1220524050002李珍妮李珍妮登记编号：S1220523080002朱壹朱壹同程旅行(00780)深度挖掘下沉市场，把握OTA行业机遇（研究方法框架）互 联 网 传 媒 团 队互 联 网 传 媒 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告 OTA赛道值得重点关注的底层逻辑是什么赛道值得重点关注的底层逻辑是什么？需求端看体验性消费复苏强劲体验性消费复苏强劲，OTA行业经历过疫后压抑性爆发需求后，当前依然维持高速增长，在宏观经济较弱的背景下表现了较强的口红效应；竞争格局缓和竞争格局缓和，

2、携程、美团酒旅、同程和抖音头部平台纷纷摒弃过往烧钱策略，步入稳健运营期，表现在财报上的数据就是takerate的提升；国内OTA出海出海如火如荼，带来增量。从底层商业内模式看，商业模型稳健且可持续性强，产业链话语权处于优势地位。本篇报告的核心架构是什么本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。希望能通过对OTA行业分析，以及同程旅行底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对同程旅行究竟是怎样的公司有整体的认知。同程旅行是什么样的公司同程旅行是什么样的公司？同程由中国在线旅游行业的两家知名公司同程网络和艺龙合并而成，成立于20

3、18年。公司专注于满足下沉市场的旅游需求，尤其是“小镇青年”的出行需求。同程旅行背靠腾讯和携程两大股东，享有强大的流量支持和丰富的供应链资源。通过All in小程序战略，利用微信等平台的流量优势，同程旅行快速渗透至低线城市，成为下沉市场在线旅游服务的领先平台。报告摘要报告摘要2nWjVnMnPtQnRnQbRcM8OoMpPmOsPeRoOtRlOoOpRaQoOwPxNqMnOvPoPmR 同程旅行的投资逻辑是什么同程旅行的投资逻辑是什么？1.下沉市场优势：下沉市场优势：同程旅行在下沉市场拥有显著的用户基础和市场渗透率。截至2024年第三季度，同程旅行的注册用户中87%以上来自非一线城市，当

4、季微信平台新付费用户中约71%来自非一线城市。公司通过线下交通枢纽设立服务点、汽车站铺设自动售票机等多元化获客渠道，进一步巩固了其在下沉市场的领先地位。2.腾讯和携程的持续赋能：腾讯和携程的持续赋能：腾讯通过微信小程序为同程旅行提供了大量低成本流量，帮助公司高效触达下沉市场用户。携程则为同程旅行提供了丰富的酒店和交通票务资源，节省了自有地推团队的成本。此外，携程的高管参与同程旅行的董事会，为公司提供战略规划和运营管理上的支持。3.多元化业务和国际拓展：多元化业务和国际拓展：同程旅行通过收购和自建方式加强酒店管理和度假业务布局，推出“考试房”、“宠物房”、“电竞房”等特色住宿产品，满足年轻用户和

5、“小镇青年”的个性化需求。公司还积极构建国际供应链，与多个国家和地区政府合作，上线各类旅游产品。2023年，同程旅行的国际酒店间夜量同比增长330%，显示出强大的国际拓展能力。报告摘要报告摘要3 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析。公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，低频出行市场占优，有望深度分享行业红利。我们预计同程GMV24-26年cagr为13%，公司变现率持续提升，住宿预订收入24-26年cagr为16%，交通票务收入24-26年cagr为18%，其他业务24-26年保持高增速，cagr为19%。新增度假业务预计稳态下增速处于15%左右。预计同程

6、24-26年24-26年营业收入cagr为25%，营业收入为171/200/233亿元，经调整净利润24-26年cagr为20%，经调整净利润为27.4/31.2/37.9亿元。选取同在港股上市的国内OTA龙头携程，以及美股上市的全球 OTA 龙头 Expedia、Booking作为可比公司，行业可比公司2025年平均估值为18x PE，考虑公司在资源端及流量端对股东方存在依赖，故给予一定估值折价，我们给予同程旅行25年16x PE，对应目标价23.69港元，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏低于预期风险；平台经济政策风险；风险提示：宏观经济复苏低于预期风险；平台经济政策风险；OTA行业