亚朵-美股公司研究报告-本土中高端酒店NO.1打造“住宿+零售”高成长新范式-250124（49页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证证券券研研究究报报告告|2 20 02 25 5年年0 01 1月月2 24 4日日优优于于大大市市亚亚朵朵（A AT TA AT T.O O）本本土土中中高高端端酒酒店店 N NO O.1 1，打打造造“住住宿宿+零零售售”高高成成长长新新范范式式核核心心观观点点公公司司研研究究海海外外公公司司深深度度报报告告社社会会服服务务酒酒店店餐餐饮饮证证券券分分析析师师：曾曾光光证证券券分分析析师师：钟钟潇潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证证券券分分析析师师：张张鲁鲁证证券券分分析析师师：杨

2、杨玉玉莹莹010-S0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值32.10-34.40 美元（市值316.6-339.2 亿 RMB）收盘价26.2 美元总市值/流通市值30/36 亿美元52 周最高价/最低价29.5/15.4 美元近 3 个月日均成交额32.4 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国国际际借借鉴鉴：酒酒店店龙龙头头兼兼顾顾成成长长与与周周期期，中中高高端端品品牌牌龙龙头头有有望望加加速速集集中中。酒店发展成长与周期系主旋，前者看供需，后者看细分赛道与品牌成长阶段等；故酒店投资也需兼顾与。在R

3、evPAR 预期中性或谨慎时，强品牌加盟扩张龙头更受青睐。聚焦中高端酒店细分赛道，虽消费性价比下面临挑战，但龙头积极夯实中高端、承接高端、布局中端下机遇仍存。国际借鉴：1、国内中高端酒店结构占比35%VS 美国中高端酒店占比 40%+VS 美国连锁酒店中高端酒店占5-6 成；2、美国中高端酒店TOP6 品牌集中度达75-90%+，系其所有细分领域最高；故国内中高端酒店中长线结构提升和品牌集中仍可期。亚亚朵朵：打打造造国国内内酒酒店店经经营营新新范范式式，“住住宿宿和和零零售售”双双螺螺旋旋式式成成长长。公司成立于2013 年，系国内酒店业后起之秀，但另辟蹊径，成为国内中高端酒店N0.1。一一是

4、是定定位位差差异异：以中高端定位错位竞争，绕开彼时经济型/中端和高端领域的激烈竞争；二二是是经经营营差差异异：从经营房间到经营人群，以“峰终理论”构筑服务方法论，聚焦中高端打造“体验-效率”最优模型，消费者高复购（2022年58%+），加盟商高复投（从2021 的31%提升至2024Q3 的50%）；三三、从从住住宿宿到到零零售售，双轮驱动成长。2022 年底公司成功赴美上市。2023 年，公司酒店 1210 家，收入/经调整业绩 46.7/9.0 亿元，2019-2023 年 CAGR 各为30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，经调整业绩+42.9%。

5、住住宿宿成成长长:R Re ev vP PA AR R 趋趋势势、规规模模扩扩张张、品品牌牌溢溢价价与与利利润润率率提提升升。1 1、R Re ev vP PA AR R：综合2024Q4 以来酒店行业供需趋势变化，预计2025 年行业RevPAR 基本平稳，兼顾轻居等结构影响，预计2025/2026年公司整体RevPAR同降1-2%；2 2、门门店店扩扩张张：据我们对细分赛道未来3 年规模扩张、品牌集中等分析预测，并结合维也纳、全季、丽枫、桔子等既有品牌成长脉络等梳理，分别测算亚朵/轻居等成长空间，综合预计公司2024-2026年酒店门店CAGR有望达25-30%；3 3、综综合合收收费费率

6、率提提升升：伴随公司收费更高的新签门店占比提升，我们估算公司持续加盟收费比例（不含店长工资）有望从接近6%逐步提升至7-8%；4 4、酒酒店店经经调调净净利利率率：对标华住国内（2023 年22%）和国际酒店龙头（2023 年为20-29%），预计未来3 年酒店经调净利率有望从2023年19%+提升至20-22%。零零售售成成长长：从从场场景景零零售售到到深深睡睡定定位位，持持续续打打造造爆爆款款，构构筑筑第第二二增增长长曲曲线线。公司最初以场景零售发力，此后聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强，持续打造爆款。2024 年我们预期零售 GMV 有望 22-23 亿元+，零售收入 20 亿+，202