石四药集团-年积跬步终行千里-210915（37页）.pdf

1、综合来看，以咖啡因为核心的原料药板块的生产顺利推进。随着产能利用率的提升，该板块将为公司带来业绩增量。我们假设(1)咖啡因：2021-2023 年产能维持 6000 吨;2021 年一季度受产品出口许可证的影响，国内咖啡因的出口产生了短期波动，但自 3 月底开始出口许可证的限制已经消除。假设2021-2023 年产能利用率不断提升，分别为 40%、60%、 70%;单价维持 80 元/千克。(2)茶碱类：2021-2023 年产能维持 2000 吨，产能利用率分别为 50%、60%、70%，单价参考咖啡因。(3)硝苯地平：2021-2023 年产能维持 100 吨，产能利用率分别为 50%、6

2、0%、70%，单价维持 400 元/千克;(4)阿奇霉素：2021-2023 年产能维持 500 吨，产能利用率分别为 40%、60%、 70%，单价维持 950 元/千克。测算可得，原料药板块 2021-2023 年营业收入分别为 6.78、9.32 和10.85 亿港元，同比增长259.74%、37.32%和16.49%。多层共挤生物用膜是公司全资子公司江苏博生开发的新产品，是生产一次性生物反应器中一次性袋的原材料。从生物药产业链来看，上游是多层共挤生物用膜的生产和供应，代表公司为 Sartorius、Thermo Fisher、石四药等;中游主要是一次性生物反应器、储液/搅拌袋等生物药生

3、产所需的设备和耗材的供应，代表公司为Thermo Fisher、Sartorius、多宁生物、乐纯生物等;下游是生物药的研发和生产，代表公司为药企和CXO 公司等。从产业链下游来看，我国生物药市场规模持续快速增长，预计由 2020 年的 3870亿元增长至 2030 年的1.3 万亿元，进而带动相关生产设备和材料需求的增加。从生物反应器类型来看，目前生物药生产使用的生物反应器主要是不锈钢生物反应器和一次性生物反应器。传统不锈钢生物反应器建设、经营成本高。蛋白质生产的传统方法为重复使用的不锈钢大容量反应器。为确保细胞不受污染及产品纯净，该等容器须进行彻底清洁、蒸汽消毒并在无菌条件下保存，这大幅增

4、加了生产设施的复杂性及经营成本。使用不锈钢容器的生产设施的建设成本约为 300 百万美元至 750 百万美元。一次性生物反应器建设时间较短、投资成本低、生产批次更多。一次性生物反应器是在不锈钢保持器中将预先消毒的塑料袋用作生产容器，简化了生产过程，并不要求清洁及消毒。根据Frost & Sullivan 的数据，与传统不锈钢生物反应器设施相比，使用一次性生物反应器的设施建成时间缩短 12-18个月，其投资少 30%-50%，并可生产多出 5%-15%批次具有更高成功率的产品。在产品质量方面，二者并无差异。鉴于一次性生物反应器多方面的优势，近年来一次性生物反应器在生物药生产过程中的渗透率不断提升，进而导致多层共挤生物用膜的需求也持续上升。然而，根据生物药研发的不同阶段进行划分，目前早期研发和商业化生产阶段一次性生物反应器的渗透率还较低，仍有较大提升空间。我们估算当前国内多层共挤生物用膜需求量为 2000 万平方米/年，以单价 70 元/平方米、一次性生物反应器平均渗透率 49.05%计算，随着生物药市场规模的持续增长和一次性生物反应器渗透率的提升，在中性假设下(2021-2030 年国内生物药市场规模复合年增长率 15%、2030 年国内一次性生物反应器渗透率上升至60%)，测算可得 2030 年我国多层共挤生物用膜市场规模将达到 69.28 亿元。