电力行业专题研究：长债利率下行电力资产红利属性凸显-250108（16页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 长债利率下行，电力资产红利属性凸显长债利率下行，电力资产红利属性凸显 2025年01月08日2025年01月08日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 十年期国债收益率显著下降，截至 2024 年 12 月 27 日，已经下降至 1.693%，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望加强；“国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地；降息背景下电力作为高资本开支，高借款行业，有望通过财务置换节约财务费用，释放利润。电改背景下，水

2、电、核电、火电逐步兑现红利属性。贺朝晖 SAC：S0590521100002 pUtWuZzXpOnPnO9PcMbRpNoOmOsPlOmMoPjMnNyR8OnNwPwMmNyRuOtRwP请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 长债利率下行，电力资产红利属性凸显 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、电力：从并购重组与区域差异化中寻求新机遇电力行业 2025 年度投资策略2024.12.29 2、电力：探寻电价系列：破晓时分，降本和消纳改善提振绿电盈利2024.11.29 国债利率下行，红利资产

3、配置价值相对凸显12 月 9 日召开的中共中央政治局会议，分析研究 2025 年经济工作，其中货币政策表述方面由“稳健”改“适度宽松”，稳健略偏宽松的背景下，流动性有望保持合理充裕，十年期国债收益率或有进一步降低空间，截至 2024 年 12 月 27 日，已经下降至 1.6929%，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望提高。“国九条”和市值管理政策有望推动运营商分红落地2024 年 4 月国务院发布国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，其中提出“强化上市公司现金分红监管”、“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”等。年内多次会议、政策提及市值管理相

4、关内容，市值管理有望纳入央企负责人考核机制，正向激励有望加强，同时电力企业经营稳健、信披质量较高等为 A 股核心资产，“市值管理”要求有望进一步推动电力企业分红比例提升，给投资者带来较好回报。降低带动电力公司净利润增长电源建设有高资本开支属性，电力运营商建设电源之初，需要发债/借款/再融资等方式筹集部分建设资金，因此电力运营商每年财务费用（主要为利息费用）支出较多。在降息背景下，我们认为电力公司有望通过低息贷款置换高息债务，有望节约财务成本，释放利润。水电、核电、火电逐步兑现红利属性我们认为水电、核电、火电利润长期向好，具备持续红利兑现能力。水电：降水每年有波动，拉长时间来看水电利用小时数整体

5、呈现均值回归，水电设备折旧年限陆续到期逐步释放利润。核电：截至 2024 年 10 月，核电累计投资完成额同比增速分别为+42%（2021）、+26%（2022）、+21%（2023）和+49%（2024M1-M10）。核电投资步入高增速阶段，我们预计本轮核电投产高峰期在 2027-2029 年，届时新增装机贡献利润，核电运营商资金缺口或收窄，远期分红能力或有保障。火电：电价预期已落地，江苏/广东 2025 年年度交易电价同比降低 40.49/73.76 元/MWh，煤价下跌提升利润，煤价截至 12 月底同比降低 18.51%，随着电改持续推进，2026 年火电容量电价有望提升，火电综合收益有

6、望稳定，保障分红能力。投资建议：关注高股息红利资产水电方面，水电现金流充沛，早期建设的水电站陆续折旧到期，固定成本有望降低，降息背景下收益有望提升。核电方面，盈利稳定属性，现金流充沛，分红比例有望提升，红利资产属性突出，核电 2024 年已核准 11 台，业绩稳定同时兼备成长。建议关注核电龙头公司，中国核电、中国广核。火电方面，电力需求相对稳定，煤价降低，现货电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，稳定现金流保障分红比例，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。风险提示：风险提示：1）装机规模不及预期：2）市场化交易电价波动；3）煤价、装机成本变动。重点推荐标的重点推荐标的