【公司研究】久日新材-投资价值分析报告：光引发剂龙头企业内生外延未来可期-20201224（27页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 光引发剂龙头企业，光引发剂龙头企业，内生外延未来可期内生外延未来可期 久日新材（688199）投资价值分析报告2020.12.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是光引发剂龙头企业，伴随公司募投产能的落地公司是光引发剂龙头企业，伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开释放及新应用领域的开 拓，预计公司未来几年光引发剂业绩拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将将保持高速增长，保持高速增长，2021-2023 年年 CAGR 为为 42.58%。按照。按照 PEG 估值，按估值，按 PEG=1 给予给予 2021 年年 43 倍倍

2、PE，对应目标价，对应目标价 70 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。 光引发剂龙头企业，光引发剂龙头企业，下游客户认可度高下游客户认可度高。公司是全球产量最大、品种最全的光引 发剂生产供应商，2019 年光引发剂业务市场占有率超 30%，具有 184、TPO、 1173、907、369、DETX、ITX 等十余种光引发剂的规模化生产能力。公司长期 专注于光引发剂产业，经过多年的市场耕耘与不断积累，公司的研发与技术服务 能力、产品质量、产品线、稳定供货能力、品牌等获得了下游客户的充分认可， 国际上前十大光固化涂料公司、光固化油墨公司大都使用公司的光引发剂产品。 市场份

3、额头部集中，下游需求不断开拓。市场份额头部集中，下游需求不断开拓。从供给端看，国内光引发剂行业近年不 断扩产，市场竞争较为剧烈，而公司在行业底部依托竞争优势不断提升自身市场 份额。从需求端看，我国的光固化技术具有很大的应用潜力和市场机遇，新的应 用领域不断涌现，如管网修补、复合材料、汽车涂料、3D 打印等。随着光固化 技术的发展，将有更多好的新光固化产品被开发出来，推动行业良性发展。 外延布局光刻胶领域外延布局光刻胶领域， 有望填补国内空白有望填补国内空白。 2020 年 8 月， 公司收购大晶新材 100% 股权，大晶新材在电子化学品和半导体领域有成熟的人才团队和管理经验，并有 正在建设的基

4、地。2020 年 9 月，公司投资微芯新材并持有其 12.12%的股权。微 芯新材主营业务为 KrF 光刻胶树脂和单体的研发、生产与销售。公司全力推进我 国光刻胶国产化， 以光敏剂为原点， 打通光敏剂、 光刻胶生产的上下游全产业链， 有望实现光敏剂、高端光刻胶及其配套材料的进口替代。 风险因素：风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期。 投资建议：投资建议：伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来 几年光引发剂业绩将保持高速增长， 2021-2023 年 CAGR 为 42.58%。 按照 PEG 估值，按 PEG=1 给予 2021 年 43 倍 P

5、E，对应目标价 70 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,005 1,335 850 1,261 1,792 2,381 营业收入增长率 36% 33% -36% 48% 42% 33% 净利润(百万元) 176 249 130 182 253 370 净利润增长率 248% 41% -48% 40% 39% 46% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.21 2.85 1.17 1.64 2.28 3.33 毛利率% 38% 37% 27% 32% 32% 34% 净资产收益率 RO

6、E% 22.40% 9.32% 4.85% 6.49% 8.55% 11.54% 每股净资产（元） 7.06 23.98 24.15 25.23 26.63 28.85 PE 22 17 41 29 21 14 PB 6.8 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 23 日收盘价 久日新材久日新材 688199 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 43.56 元 目标价 70 元 总股本 111 百万股 流通股本 78 百万股 52周最高/最低价 70.18/43.37 元 近1 月绝对涨幅 -1.60% 近6