对日本债基数据的再辨析：低利率后债基“亡”了吗？-241231（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 低利率后债基低利率后债基“亡亡”了吗？了吗？对日本债基数据的再辨析对日本债基数据的再辨析 Table_Summary 投资要点：投资要点：低利率时代里，日本债基真的濒临灭亡了吗？表面来看，日本投资信托协会的数据确实给出了肯定的回答：目前存续债基（不包含货基）的规模仅剩 4516 亿日元，种类只剩长期公社债基 1 种。但实际上，日本债基的口径与我们通常的理解并不相同。在明确口径之后，我们认为事实并非如此：日本债基定义的明晰与重新计算：日本债基定义的明晰与重新计算：日本债基实际上等同于我国的纯债债基和货基，如果一只基金除了债券以外只

2、买了 1 股股票，这只基金在我国或许仍然算是债基（比如二级债基），但在日本这就是股基。把日本股基里的债券部分也考虑进来，截至 24 年 11 月，股基里的固收+18.67 万亿日元。因此我们定义：日本债券基金（新口径）=债券基金（日本协会口径，不包括货基，等价于我国纯债债基）+商品类别为“债券”的股票基金（日本协会口径，等价于我国固收+基金）。以此展开后文的分析。结论一：结论一：低利率低利率时代日本债基规模没掉，整体规模相对平稳，其中大部分时代日本债基规模没掉，整体规模相对平稳，其中大部分基金选择出海寻求收益基金选择出海寻求收益。2002 年之后，日本十年国债利率长期在 1%以下低位震荡，但债

3、基规模整体依然维持在 15-30 万亿日元的区间，并没有发生明显萎缩。从结构来看，出海买债的基金是最主要的组成部分。结论二：结论二：部分时期债基规模陡降，但与利率多少无关，多是外生冲击因素部分时期债基规模陡降，但与利率多少无关，多是外生冲击因素影响影响。我们找出了三段债基规模陡降的时期，分别是 2001 年 8 月2003 年3 月、2008 年 8 月2009 年 1 月、2015 年 6 月2020 年 3 月。总结发现，债基规模的快速大幅萎缩通常是有外生冲击因素影响。这三轮分别是市值法实施带动部分债基跌破面值、全球金融危机、日元持续升值。结论三：结论三：即使没有出海机制，居民风险偏好的稳

4、定性也能给债基提供生存即使没有出海机制，居民风险偏好的稳定性也能给债基提供生存空间空间。从日本家庭部门金融资产配置来看，现金与存款、保险和养老金等低风险资产始终是最主要的投资方向。因此，低利率环境并不意味着居民就会转为向更激进的产品寻求收益。只要债基的收益在稳健运行的基础上能够覆盖管理成本，以及较存款等去向而言依然有相对吸引力，债基就依然有生存的空间。风险提示：风险提示：数据统计存在遗漏和偏差，政策文化制度等理解不全面。2 固定收益研究固定收益研究 证券研究报告证券研究报告 债券专题报告债券专题报告 固定收益研究债券专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.低利率时

5、代里“日本债基濒临灭亡”的结论并不准确.4 2.日本债基定义的明晰与重新计算.4 3.基于新口径的分析：债基在低利率时代里仍有生存空间.6 tYsXuZzXnMmOpM9P9R7NtRpPoMnQjMmMmNjMpPtRbRpOoOuOrRmNxNoNsN 固定收益研究债券专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 日本公募债基（不含货基）的净资产规模大幅下降（亿日元）.4 图 2 日本基金分类标准.5 图 3 日本债基&分商品类型的股基规模（亿日元）.5 图 4 分商品类型的日本股基规模走势（亿日元）.5 图 5 对债券基金统计口径的重新定义.6 图 6 商品

6、类别为“债券”的股基规模估算值与实际值（亿日元）.6 图 7 日本债基规模在 15-30 万亿日元之间维持震荡（亿日元）.6 图 8“海外债券”和“海内外债券”基金在债基中占比约八成.6 图 9 固收+基金规模的扩张抵补了纯债债基的萎缩（亿日元）.7 图 10 各类固收+基金规模走势（亿日元）.7 图 11 日本债基的三次规模陡降并非由利率本身导致（亿日元）.7 图 12 04 年-07 年，基金在家庭金融资产中所占比例大幅提升.8 图 13 01-07 年日本基金的外币资产投资比率持续提升.8 图 14 金融危机冲击下，日本家庭各类金融资产规模同比大幅下降，仅现金同比增幅扩大 .8 图 15