华海药业-公司研究报告-深化产业布局打造医药制造龙头-241230（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 华海药业（华海药业（600521.SH）深化产业布局，打造医药制造龙头深化产业布局，打造医药制造龙头 核心观点核心观点：国内制剂国内制剂：获批效率持续提升，公司快速增长引擎获批效率持续提升，公司快速增长引擎。国内制剂业务近几年快速放量，是公司业绩快速增长的核心驱动力。截至第十轮集采，公司多个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中中选。依托成本及规模优势，迅速在集采中抢占市场份额。集采外市场同样广阔，快速放量后的规模效应将进一步强化企业竞争优势。原料药：

2、原料药：公司发展基石，期待后续价格弹性公司发展基石，期待后续价格弹性。公司原料药业务早期专注于心脑血管、精神类产品，经过多年发展，目前已形成内分泌类、消化类、肿瘤类、呼吸类等多品类覆盖的产品线集群。公司在用量较大、且专利陆续到期的列汀、列净、沙班类等品类进行了大量布局。随着专利到期后大量仿制药等品类进入快速放量期，我们认为将有望助力原料药业务实现快速增长。海外制剂：海外制剂：品种快速叠加，强化护城河品种快速叠加，强化护城河。公司年报披露，受到美国禁令影响，公司海外获批 ANDA 数量快速下降，禁令解除后，早期积累品种集中获批，22 年获批 ANDA 数量达 24 个。由于海外的采购模式较为集中

3、，因此 ANDA 数量多的企业更加有望在采购中获得相对有利的报价，ANDA 数量将成为制剂出口企业的核心壁垒。生物药布局打开第二成长曲线。生物药布局打开第二成长曲线。公司成立华奥泰、华博生物等子公司积极布局生物创新药业务。华奥泰官网披露，公司已有在研产品 15 个，涵盖自免、肿瘤、眼病等多个热门领域。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为12.65、14.98、17.77 亿元，对应 PE 分别为 21.44、18.11、15.27X。参考可比公司，给予公司 24 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值 21.57元/股，给予“买入”评级。风

4、险提示风险提示。药品降价风险；缬沙坦杂质事件对公司生产经营造成不利影响的风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,266 8,309 9,476 10,609 11,935 增长率（%）24.4 0.5 14.0 12.0 12.5 EBITDA（百万元）2,298 2,139 2,642 2,878 3,351 归母净利润（百万元）1,168 830 1,265 1,498 1,777 增长率（%）139.5-28.9 52.4 18.4 18.6 EPS（元/股）0.79 0.56 0.86

5、 1.02 1.21 市盈率（x）27.77 26.19 21.44 18.11 15.27 ROE（%）15.5 10.3 13.5 13.8 14.1 EV/EBITDA（x）16.50 12.82 11.93 10.84 9.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 18.50 元 合理价值 21.57 元 报告日期 2024-12-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1466.76/1466.76 总市值/流通市值（百万元）26841.62/26841.62 一年内最高/最低（元）20.05/11.38 30 日日均成交量/

6、成交额（百万）14.75/275.15 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）10.17/7.06 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 分析师：分析师：田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 请注意，方程嫣,田鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-20%-8%5%17%29%42%12-23