美护行业25年年度策略报告：强者恒强小而美赛道值得期待-241224（31页）.pdf

1、11中邮证券2024年12月24日 强者恒强，小而美赛道值得期待 美护行业25年年度策略报告 证券研究报告行业投资评级行业投资评级：强大于：强大于市市李媛媛李媛媛 S1340523020001 S1340523020001化妆品化妆品&医美分析师医美分析师中邮证券研究所中邮证券研究所 2医美：把握高景气度赛道，关注新品二目录一化妆品：强者恒强，关注个护黑马三投资建议3投资要点请参阅附注免责声明n行情回顾：板块年初至今小幅下跌，估值有所回落。年初至今（截止2024年12月23日）申万美容护理指数下跌6.6%，弱于同期上证综指（上涨12.8%）的表现，Q2以来行业增长放缓、板块盈利恶化带来板块表现

2、弱于大盘；Q2以来行业景气度承压且新品接棒乏力、盈利恶化、医美竞争生态改变等多因素带来板块表现弱。截止12月23日，巨子生物、上美股份、丸美股份、润本股份、江苏吴中涨幅靠前，贝泰妮、福瑞达、华熙生物、水羊股份、上海家化等跌幅靠前；申万美容护理板块PE-TTM为40.4倍，较年初35.1倍有所提升，当前板块估值处于历史34%分位上，仍是较低水平。n化妆品：强者恒强，关注个护黑马。24年1-11月化妆品行业限额社零同比-1.3%，需求承压，抖音以双位数增速引领增长；本土上市品牌商24Q1-Q3收入端以8.3%增速好于大盘及外资巨头表现，24年1-11月线上护肤品CR20中大众/本土品牌分别同增21

3、%/36%，国货崛起势头强，大众品牌占优。展望25年，我们认为：1）婴童护理、口腔护理、洗护等个护赛道抖音带动线上高景气度，19年-23年线上增速分别为16%/13%/7%（口腔护理23年加速），本土品牌有望复制护肤品重兵线上+聚焦大单品战略崛起，格局有望重塑；2）面霜、精华、面部底妆兼具景气度及格局优化，看好核心大单品持续放量；3）抖音持续走高带来行业毛销差压力，具备全渠道布局能力以及持续研发及产品创新的公司更具优势，长期多品牌多品类发展助力跨越周期。标的上我们重点推荐：1）产品势能强劲+多品牌多品类发力助力跨越周期，业绩高增确定性高的龙头标的，如珀莱雅、巨子生物、毛戈平、丸美生物等；2）兼

4、具景气度及格局重塑的个护赛道小而美标的，如润本股份、登康口腔等；3）关注细分市场地位稳固，目前处于调整期，有望改善的标的，如福瑞达、华熙生物、贝泰妮、上海家化等。n医美：把握高景气度赛道，关注新品放量。Q2以来医美终端需求放缓，华韩24H1/朗姿24Q1-Q3收入增速分别为-6%/+3%，重组胶原蛋白持续高景气度，24Q1-Q3保持90%以上增速；再生类产品收入（华东医药欣可丽+江苏吴中医美）24Q1-Q3合计增长34%，远好于行业；水光类产品保持增长韧性，爱美客溶液类收入24Q1-Q3保持低双位数增长。24年行业供给加速，肉毒毒素、再生类、水光类等产品获批，为市场提供创新产品。展望25年我们

5、认为：1）重组胶原蛋白赛道高景气度，格局清晰，利好龙头厂家；2）再生类/肉毒毒素/水光类赛道保持增长韧性，具备差异化卖点产品以及拥有扎实的渠道基础的品牌有望重塑格局；3）关注羟基磷灰石、PDRN等新材料。标的上我们重点推荐估值回落+产品布局全的一线龙头爱美客以及胶原蛋白产品25年迎来新进展的巨子生物，关注再生类产品持续放量+产品布局全面的江苏吴中。n风险提示：行业景气度回落、销售费用持续提升带来盈利能力恶化、新品推广不及预期等。4 4一化妆品：强者恒强，关注个护黑马51.1 行情回顾：年初至今板块下跌，估值处于历史较低水位n板块年初至今小幅下跌，估值处于历史较低水位。年初至今（截止2024年1

6、2月23日）申万美容护理指数下跌6.6%，弱于同期上证综指（上涨12.8%）的表现，Q2以来行业景气度持续承压且新品接棒乏力、毛销差缩窄带来盈利恶化、医美供给加速竞争生态改变等多因素共振带来板块表现弱于大盘。截止12月23日，巨子生物、上美股份、丸美股份、润本股份、江苏吴中涨幅靠前，贝泰妮、福瑞达、华熙生物、水羊股份、上海家化等跌幅靠前；申万美容护理板块PE-TTM为40.4倍，较年初35.1倍有所提升，当前板块估值处于历史34%分位上，仍是较低水平。资料来源：ifind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：申万美容护理年初至今涨跌幅资料来源：ifind，中邮证券研究所图表2：重点公司年初