公用事业行业深度分析：电量承压与电价落地时间的煤硅再度演绎-241222（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 深度分析|公用事业 证券研究报告 公用事业行业公用事业行业 电量承压与电价落地，时间的煤硅再度演绎电量承压与电价落地，时间的煤硅再度演绎 核心观点核心观点：关注：皖能电力关注：皖能电力+浙能电力浙能电力+中广核电力中广核电力+国投电力国投电力+长江电力长江电力+华电华电国际国际H+申能股份申能股份+龙源电力龙源电力 H+华润电力华润电力+福能股份福能股份+昆仑能源昆仑能源+华润燃气华润燃气 用电量增速回落用电量增速回落归因：归因：气温偏高气温偏高、基数效应、基数效应、二产承压二产承压。11 月全社会、一二三产及居民用电量增速

2、分别为+2.8%、+7.6%、+2.2%、+4.7%、+2.9%。二产增速有基数原因，但 21-24 年 9-11 月 CAGR 分别为 6.5%、5.8%、4.3%，亦有所下降。三产居民受气温偏高影响。8-10 月单月二产电量增量贡献变化来看，高技术制造业及公用事业行业拉动、非金属、黑色持续显著偏弱。发电量来看，发电量来看，受需求影响火电 11 月电量增速降至1.4%，水电有所改善。装机方面装机方面，1-11 月新增装机 317GW，其中风光新增 258GW(同比+26%)，火电新增投产装机 47GW（同比持平）、新增核准 28GW，新增开工 79GW。10 月光伏利用率降环比-2.1pct

3、。电价签订结果陆续出炉，电价签订结果陆续出炉，时间的煤硅再度演绎时间的煤硅再度演绎。从 11 月市场化交易电价来看，山东、山西、江苏三省份市场化交易电价环比下降 0.91、0.85、1.0 分/千瓦时。市场当前高度关注的年度长协电量电价签订即将落地，受 2024 年煤炭均价下降、电力供需结构性宽松影响，预计部分地区电价有所承压。最新秦岛动力煤 Q5500 为 780 元/吨，为过去一年最低（近1 月下降 70 元/吨、降幅 8.2%），煤炭港口库存仍保持高位（北方港口库存居过去一年 73%分位水平）。时间的煤硅再度演绎，时间的煤硅再度演绎，我们建议关注电价落地后的煤价回落，首先将演绎火电的周期

4、价值、其次关注一二季度业绩、并逐步观察上述过程中辅助服务等能否给予火电盈利稳定性。利率回落促进公用事业化，关注转型的“气利率回落促进公用事业化，关注转型的“气”机与契机。”机与契机。12 月 20 日，十年期国债收益率降至 1.70%，若以长江电力今年 337.23 亿元的 Wind一致预期归母净利润和 70%分红率计算，对应股息率 3.30%，息差为160bp，接近 2018 年以来的最高值（区间为 2-161bp）。我们亦看好伴随全球液化厂和 LNG 运输船投产，叠加海外通胀压力，天然气价格存在下行空间。城燃方面，居民端价差拉大、工业端气需求提升，接驳影响弱化、接收站周转效率提升，EPS

5、提升是大概率事件。综上，利率回落摊薄投资端的资金成本，能源价格回落提升盈利能力，核电、城燃、火电等行业稳定性增强与股息率提升，看好公用事业化下的估值提高。关注关注转型的“气”机，转型的“气”机，提升提升公用事业化。公用事业化。关注：（1）受益于气价回落和气量增长的城燃；（2）电量电价签订落地、煤价回落、电改提升盈利稳定性提升的火电；（3）高分红的一线城市综合能源主体；（4）政策落地带动困境反转绿电，尤其是沿海地区的低估值风电；（5）水电核电看好利率回落和资本运作事件加速。风险提示。风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2

6、024-12-22 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 分析师：分析师：许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 分析师：分析师：郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：公用事业行业深度跟