宏观深度报告：提振消费：5个方向与17个抓手——挖掘消费空间系列一-241221（30页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20241221 提振消费提振消费：5 个方向个方向与与 17 个抓手个抓手挖掘消挖掘消费空间系列一费空间系列一 2024 年年 12 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 相关研究相关研究 2025 美联储还有几次降息？2024-12-19 顺势而为，见“风”使舵2025年度展望（八）之大类资产配置策略（下）2024-12-18 Table_Tag Table_Summary 11 月社零

2、同比增速降至 3.0%，消费压力仍然较大，中央经济工作会议提出“大力提振消费”，促消费将成为明年的重点工作。本篇报告梳理消费偏弱的原因，并提出提振消费的 5 个方向和 17 个政策抓手。一、一、消费偏弱的四个问题消费偏弱的四个问题 （1）从居民收入来看，“工资）从居民收入来看，“工资-GDP”增速差下行是影响消费的重要原”增速差下行是影响消费的重要原因因，2022 年以来，“工资-名义 GDP”增速差先上升后下降，社零的季度增速也走出了相同的趋势，而“工资-GDP”增速差又受到“服务业-工业”增速差影响。（2）从资产价格来看，不要低估财富效应，不要高估超额储蓄）从资产价格来看，不要低估财富效应

3、，不要高估超额储蓄。房价下跌时通过收入路径、关联消费路径、现金流路径等 3 个途径影响消费，从历史经验来看，我国房价涨跌对居民财产性收入和消费信心的影响都是比较显著的，不要低估财富效应的影响。另一方面，超额储蓄超额财富，2019 年后居民部门超额储蓄快速增长，但居民资产增速在下降，2019-2022 年从 9.9%降至 3.7%，不要高估超额储蓄。（3）从消费对象来看，相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力）从消费对象来看，相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力更大更大，第三产业平减指数出现了历史首次负增长。（4）从消费群体来看，青年消费的减速可能是过去几年的主要拖累）从消费群体来看，青年

4、消费的减速可能是过去几年的主要拖累。2020 年之前，青年群体贡献了近六成的消费增量，是消费增长的“领头羊”；2020 年后，“领头羊”掉队，青年消费增速下降的幅度比其他群体更大，使得整体消费难以维持此前增速。二、二、如何提振消费：如何提振消费：5 个方向和个方向和 17 个政策抓手个政策抓手 促消费政策可以着眼于 5 个方向的 17 个政策抓手，我们将 17 个政策抓手通过“政策时间（短期执行、长期推进）”和“政策难度”两个维度，进行了分类（图 21）。短期内，直接消费补贴和生育补贴政策推出的难度最小、概率最大。一些针对特定群体增收的政策空间充足，但推出难度较大，如提高失业保险受益率。总体而

5、言，提振消费政策必然是改革和刺激并重，通过短期补贴扭转消费下行趋势，通过改革体制机制中约束消费的部分，释放中长期消费活力。具体而言，这些政策包括：（一）直接的消费补贴：（一）直接的消费补贴：（1）“以旧换新”等商品消费补贴加力扩围（2）通过“消费券”补贴服务消费；（二）提高特定群体收入：（二）提高特定群体收入：（3）生育补贴将初婚初育纳入范围；（4）提高失业保险受益率；（三）增加社保补贴：（三）增加社保补贴：（5）提高城乡居民基础养老金；（6）在居民医保缴费端增加财政补助；（四）开展服务消费的“供给侧改革”：（四）开展服务消费的“供给侧改革”：（7）基本民生类服务要增加供给数量；（8）发展享受

6、型服务要提高供给质量；（五）改革体制机制中约束消费的部分：（五）改革体制机制中约束消费的部分：（9）错峰休假、落实年假；（10）稳住楼市股市，发挥财富效应稳消费的作用；（11）工业向服务业的经济转型，改善分配；（12）公共支出从投资向消费转型；（13）优化营商环境，促进个体工商户发展，补居民收入短板；（14）减少消费限制；（15）土地改革，增加农村经营收入和财产收入；（16）生产型向消费型的财税改革；（17）新型城镇化，实现基本公共服务均等化，促进服务消费。风险提示：风险提示：（1）如果部分改革政策加速推出，可能出现政策超预期效果；（2）如果部分刺激和补贴政策力度不及预期，短期内政策效果可能不