地平线机器人-港股公司首次覆盖报告：国产智驾方案龙头业绩成长性佳-241219（35页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 地平线机器人地平线机器人-W（09660.HK）国产智驾方案龙头，国产智驾方案龙头，业绩成长性佳业绩成长性佳 地平线是国产智能驾驶方案龙头。地平线是国产智能驾驶方案龙头。2023 年公司收入 15.5 亿，其中汽车产品解决方案/汽车授权和服务/非车解决方案分别占比 33%/62%/5%。根据灼识咨询，按照 2023 年中国市场 ADAS（高级辅助驾驶）和 AD（高阶自动驾驶）解决方案装机量计算，地平线排名第四，是唯一一个进入前五的中国公司。不考虑辅助驾驶，在2023 年中国乘用车前装标配 N

2、OA 高阶智驾计算方案市场中，地平线占据 35%的份额，仅次于英伟达的 49%。尤其是在中国自主汽车品牌的智驾计算方案中，地平线市场地位领先，2024H1 超过 Mobileye，位居中国第一，市占率约 29%。智驾方案万亿空间。智驾方案万亿空间。我们认为未来该市场空间广阔，驱动因素包括：1）（量量的的 度来看，技术快速迭代，拉动智驾渗透率提升、搭载量增长；2）（量”的的 度来看，高阶自动驾驶逐步推进，不同等级搭载的芯片方案单”相差巨大（例如，英伟达智驾芯片单”从 100-2000 美元不等），未来智驾芯片整体 ASP 有望提升；3）各国鼓励政策奠定基础。根据灼识咨询，2023 年，全球高级辅

3、助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的市场规模大约为 619 亿人民币，2030 年智驾方案望达万亿规模，其中绝大部分市场为高阶自动驾驶解决方案。并且我们认为，国产替代为大势所趋，地平线所在的国产芯片细分市场成长性更佳。智驾方案比拼量软硬一体化的能力，地平线优势显著。智驾方案比拼量软硬一体化的能力，地平线优势显著。我们认为地平线的核心优势主要体现在三个方面。1）技术优势）技术优势：地平线的核心管理层余博士、黄博士出身软件，为公司带来了强大的软件兜底能力。依托于此，芯片可以实现定制化的效果，最大程度地发挥硬件的能力，可以说软件定义了硬件。此外，软件还在商业化上服务于硬件。具体而言，地平线通过打造全栈软件

4、方案，为客户打造智驾样板间，非常有助于新产品获客。2）先发优势）先发优势：地平线用低成本的 J2、J3 跑马圈地、与车企建立合作关系，构建软硬件的生态。当双方建立了深入的合作，客户切换供应商的转换成本很高，因此地平线拥有很强的客户粘性。并且，智驾行业有明显的know-how，地平线作为先发企业，不断沉淀自身的工程化能力、为客户避免走弯路，进入良性循环。3）身份优势）身份优势：公司为中国企业，受益于国产替代趋势。硬件受益硬件受益车企车企智驾智驾下沉下沉、软件受益大众自研，业绩成长性好。、软件受益大众自研，业绩成长性好。1）硬件方面）硬件方面：2024年 4 月，地平线正式发布征程 6 系列芯片。

5、J6 系列一经推出，获得车厂的广泛合作意向，预计于 2025 年实现超 10 款量产交付。长期看，面向全场景城市 NOA 的SuperDrive 进一步完善产品矩阵，有望打开新的成长空间。2）软件方面）软件方面：依托于大众，公司过往几年的授权和服务业务快速成长。双方在 2023 年成立合资公司酷睿程，未来地平线将持续向酷睿程授权更多的 IP。此外，公司有望持续受益于车企智驾开发需求，拓展海外其他车企的机会。投投资建资建议：议：我们预测公司 2024-2026 收入 22/33/50 亿，同比增长 44%/45%/53%；归母净利润-53/-15/-2 亿元；non-GAAP 归母净利润为-17

6、/-10/3 亿元。由于公司尚未盈利，我们采用 PS 估值。考虑公司行业领先地位、未来成长空间等估值因素，我们认为 2025 年公司合理市值为 504 亿港元（3.82 港元/股，以 12 月 17 日汇率0.9378 元计），对应 9.5 倍 2026 年 P/S。倘若公司远期稳态收入 70 亿，稳态净利润率 25%，则目标市值对应远期 PE 不足 30 倍。首次覆盖，给予量增持的评级。风险提示：风险提示：地缘政治风险、限售股份解禁风险、下游客户推进不及预期的风险。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 海外 12 月 17 日收盘”（港元）3.61 总市值（百万港元）47,653.06