【研报】固定收益专题报告：城投债分析框架及苏北城投深挖掘-20200907（36页）.pdf

1、固定收益固定收益专题报告专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 36 固固 定定 收收 益益 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 固固 定定 收收 益益 专专 题题 报报 告告 证券分析师证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 研究研究助理助理 马丽娜 S1150119120010 022-28451615 投资要点：投资要点： 分析分析框架框架 城投业务类型分为 3 类， （1）公益性项目，主要是土地整理和城市基础 设施代建，偿债来源为政府财

2、力； （2）准公益性项目，为有收费机制和资金 流入，但因市场、政策及收费价格等因素，无法收回成本的业务，偿债来源 一部分来自政府财力； （3）经营性项目，由城投自身负责偿债。由此可见， 城投是否能按时还债，与当地的财政实力息息相关。 政府综合财力粗略由一般公共预算收入和政府性基金收入构成；一般公 共预算收入由税收和非税收收入构成，稳定性较强，规模与地区的经济走势 和产业结构相关。政府性基金收入中绝大部分来自国有土地使用权出让收 入，稳定性较差，与当地房地产市场景气度和土地转让规模相关。另外，交 通、人口、资源等关键要素也会影响政府综合财力的规模和持续性。若综合 财力不能完全覆盖政府负有偿还责任

3、的债务，则需关注当地的隐性债务化解 的方式和进度。 投资投资观点观点 徐州在苏北 5 市中，经济实力最强，经济增长速度近 2 年虽有所弱化， 但仍较为理想；政府显隐性债务负担在苏北 5 市中最轻，私募债在存续债券 中所占比例为 46%， 2022 年和 2023 年为城投债的集中偿付期。 可关注 AAA 及 AA+平台私募债的机会，可适度下沉评级。 盐城的经济实力虽在苏北 5 市中排名第二， 但近 3 年的经济增速均不理 想，经济发展动力稍显不足；政府显性债务负担排名第二，隐性债务负担排 名第三。2021 年和 2022 年为城投债的集中偿付期。可适度下沉评级，警惕 经营性业务收入占比较高的平

4、台债。 淮安的经济实力在苏北 5 市中排名第三，经济增速整体较好；政府显性 债务负担排名第四， 隐性债务负担排名第一， 区域内城投债务压力相比很大； 私募债规模占比在苏北 5 市中最高，侧面反应出淮安城投的市场认可度相对 偏低。2021 年和 2024 年为城投债的集中偿付期。优选 AA+城投债，AA 主 体应谨慎评估，选择公益类项目债。 连云港的经济实力在苏北 5 市中排名第四，经济实力不强，且近 2 年的 经济增速较慢；政府显性债务负担排名第三，隐性债务负担排名第二，城投 债务压力相比也较显著；2021 年和 2023 年为城投债的集中偿付期。优选市 级 AA+的城投债，对市级 AA 及区

5、县级平台，应选择公益类项目债。 宿迁的经济实力虽在苏北 5 市中排名垫底，但展示出持续强劲的经济增 长动力；政府显性债务负担排名第一，隐性债务负担排名第四；私募债规模 占比在苏北 5 市中最低，2020 年和 2024 年为城投债的集中偿付期。优选市 级城投债及宿迁经开区主平台债。 风险提示风险提示 分析框架建立的主观性较强，统计口径不同造成的数据偏差。 城投城投债债分析分析框架及苏北框架及苏北城投城投深挖掘深挖掘 固定收益专题报告固定收益专题报告 分析师分析师：朱林宁：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 9 月 7 日 固定收益固定收益专题报告专题报告 请务必阅

6、读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 36 目 录 1. 分析框架 . 4 1.1 城投业务类型及偿债来源 . 4 1.2 政府财政实力分析. 4 2. 苏北五市 . 5 2.1 苏北 5 市的经济与产业分析 . 6 2.2 苏北 5 市的土地分析. 10 2.3 苏北 5 市的交通分析. 12 2.4 苏北 5 市的人口分析. 12 2.5 苏北 5 市的金融资源分析 . 13 2.6 苏北 5 市的债务情况分析 . 14 3. 苏北城投 . 14 3.1 苏北城投平台概览. 14 3.2 徐州市城投挖掘 . 16 3.3 盐城市城投挖掘 . 20 3.4 淮安市城投挖