鸿路钢构-公司研究报告-钢结构制造：内需见拐点出口潜力巨大-241211（16页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大钢结构制造：内需见拐点，出口潜力巨大 鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2024年12月11日 作者：作者：孙伟风（分析师孙伟风（分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0930516110003 S0930516110003）鲁俊鲁俊 （联系人）（联系人）请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 前言：为什么谈论需求前言：为什么谈论需求？我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额提升。我们外发智能化改造：一条难而正确的路，智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶

2、等报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期（1-2年）的需求来源，以回应市场的担忧。1 风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造智能化改造进度不及预期进度不及预期。内需见拐点内需见拐点，出口潜力出口潜力巨大巨大。1.钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工

3、业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。2.钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a）相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税；b）部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品并未加征反倾销关税。随着我国“一带一路”倡议的推进，中资企业海外投资项目增多、建筑央国企海外工程业务的快速增长，出口部分将为需求提供强支撑。投资建议：需求无忧投资建议：需求无忧，重视智能化改造的重大意义重视智能化改造的重大意义。智能化改造将提升公司的产量上限，降低综合生产成本，从而强化其竞争优势。此外，鸿路内部庞大的智能化改造需求，亦利于其培育相关的创新性企业（如机器视觉、各

4、类工业机器人、各类算法及控制企业），未来或可将相关经验及产品对外复制。内需见拐点，出口潜力巨大，或可打消市场对于智能改造的阶段性担忧。考虑到智能化改造中会对产量有一定影响，维持公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，并维持“买入”评级。基金请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 1 1、国内需求拐点已至、国内需求拐点已至 2 2、国内钢结构出口具备价格优势、国内钢结构出口具备价格优势 3 3、海外需求潜力大，跟随承包商走出去、海外需求潜力大，跟随承包商走出去 2 4 4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 5 5、风险分析风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 图图1 1

5、：国内成交土地：国内成交土地/住宅用地住宅用地/工业用地工业用地/商服用地商服用地/其他用地规划建筑面积其他用地规划建筑面积MA12MA12同比同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：时间截至2024年11月 国内来看国内来看，工业用地工业用地&商服用地等前瞻指标拐点已至商服用地等前瞻指标拐点已至，钢结构需求修复可期钢结构需求修复可期。成交土地规划建筑面积（MA12）来看，24年7月以来同比增速逐步上行，11月国内成交土地/成交工业用地/成交商服用地建筑面积MA12同比分别为-7.4%/-9.8%/+6.9%。伴随宏观逆周期调节政策及地产支持政策发力，估计拿地数据有望进一步修复。结合土地

6、从成交到开工一般6-12个月，判断国内钢结构需求拐点将至。1 1、国内需求拐点已至国内需求拐点已至 3-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07