鸿路钢构-公司研究报告：钢结构制造龙头专注提升成本优势-241025（38页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|鸿路钢构（002541）钢结构制造龙头，专注提升成本优势钢结构制造龙头，专注提升成本优势 2024年10月25日2024年10月25日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/37 公司是钢结构行业的龙头，成本优势凸显；同时深度绑定核心客户，新签订单维持较好增长。近年工业生产和地方财政均面临一定压力，钢结构行业需求增长阶段性承压。2022 年起公司加速智能化升级，在切割和焊接环节实现智能化，各生产基地对设备进行升级改造。虽然智能化改造导致公司产量阶段

2、性下降、折旧/研发费用阶段性上升，但随着改造成效逐步显现，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/37 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 鸿路钢构(002541)钢结构制造龙头，专注提升成本优势 行 业：建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（首次）当前价格：14.13 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)690/496 流通 A 股市值(百万元)7,010.92 每股净资产(元)13.01 资产负债率(%)62.24 一年内最高/最低(元)27.8

3、7/10.68 股价相对走势 相关报告 公司概况：专注钢结构制造，核心竞争力持续强化鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段：第一阶段（2002-2014 年）持续加大工程业务拓展力度，收入/利润快速增长，同时经营质量和盈利能力有压力；第二阶段（2015-2021 年）：回归制造业务/减少工程业务，坚定构件加工新产能投产，业绩延续快速增长，经营质量持续改善；第三阶段（2022-至今）研发投入加强重点推进智能化改造，竞争力不断提升，偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。行业动态：钢结构需求成长前景好，集中度持续提升国内装配式建筑近年蓬勃发展，渗透率由

4、 2016 年的 4.9%增长至 2022 年的 26.5%，2014-2023 年钢结构产量 CAGR 为 12%。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要，同时对标海外发达国家，装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力，阶段拖累 2022/2023 年钢结构需求增长强度。国内钢结构行业呈典型“大行业小公司”特征，2023 年行业 TOP5 市占率较 2015年提升 3.3pct 至 8.2%（其中鸿路由 3%提升至 4%），行业集中度呈持续提升态势。竞争力：专注提升成本优势，智能化改造引领行业公司扩产保持强度，2023 年公司钢结构产量为 449 万吨，位居

5、行业第一，规模优势显著，一方面，对上游议价能力较强，公司钢材采购均价明显低于同行公司；另一方面，规模优势提升大客户粘性，下游优质客户在手订单充足，进一步强化竞争优势。同时，公司以信息化和数字化为抓手，实施扁平化、精细化管理模式，吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入，在切割和焊接环节实现智能化，目前各生产基地对设备进行升级改造，成本优势有望持续强化。看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，给予“买入”评级我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 228/252/279 亿元，分别 yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为 10/11/13 亿元，分别 yo

6、y-14%/+12%/+11%，对应 EPS 分别为 1.48/1.65/1.82 元,3 年 CAGR 为+2%。公司是钢结构行业的龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落，看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应 25 年 PE 仅为 8.6倍，估值有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026