一拖股份-公司研究报告：国内拖拉机龙头粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升-241022（36页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一拖股份（601038）国内拖拉机龙头，粮食安全国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利大型化带动盈利能力持续提升能力持续提升 2024 年年 10 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.94 一年最低/最高价 11.15/20.49 市净率(倍)2.47 流通A股市值(百万元)11,663.38 总市值(百万元)17,9

2、10.91 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.44 资产负债率(%,LF)47.45 总股本(百万股)1,123.65 流通 A 股(百万股)731.71 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）12564 11534 12790 14437 16169 同比（%）34.61(8.20)10.89 12.88 12.00 归母净利润（百万元）681.05 997.02 1,168.71 1,337.86 1,566.24 同比（%）55.42 46.39 17.22

3、 14.47 17.07 EPS-最新摊薄（元/股）0.61 0.89 1.04 1.19 1.39 P/E（现价&最新摊薄）26.07 17.81 15.19 13.27 11.34 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内拖拉机龙头，降本增效再度起航国内拖拉机龙头，降本增效再度起航 公司前身第一拖拉机制造厂成立于 1955 年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018 年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023 年公司中大轮拖市占率分

4、别为 22%、19%，均处行业前列。同时，公司 2023 年大轮拖销量占比达 40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由 2018 年的 8.1%/13.5%降至2023 年的 2.1%/3.1%，分别下降 6.0pct/10.4pct。2024 年来下游需求有复苏迹象，2024H1 公司实现营收/净利润 78.1/9.2 亿元，同比增长 7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为 17.0%/11.8%，同比增长 1.2pct/1.2pct。拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集

5、中拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中（1）市场空间来看，2016-2023 年我国农业机械市场规模从 2568 亿元提升至 5867 亿元，CAGR 达 10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018-2023 年中大型拖拉机产量从 24 万台提升至 38 万台，CAGR 达 9.3%，产量占比从 43%提升至 69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前在保证同样生产效率的前提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提

6、下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提升，带动市场规模扩大。提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023 年拖拉机行业 CR2 达 43%，同增 12pct，CR5 达 59%，同增 8pct，行业向头部企业集中趋势明显。高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势出海趋势 公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明