富祥药业-公司研究报告：进军微生物蛋白蓝海原料药主业困境反转-241016（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 富祥药业（300497）进军进军微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转 2024 年年 10 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.87 一年最低/最高价 5.62/13.24 市净率(倍)2.20 流通A股市值(百万元)4,457.50 总市值(百万元)5,428.55 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.48

2、 资产负债率(%,LF)47.70 总股本(百万股)550.00 流通 A 股(百万股)451.62 相关研究相关研究 富祥药业(300497)：富祥股份：刚需市场增长，“限抗”乘势而上 2016-10-25 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1647 1610 1508 2004 2518 同比（%）15.23(2.28)(6.30)32.87 25.64 归母净利润（百万元）(141.47)(200.80)(21.99)146.43 246.78 同比（%）(389.72)(41.9

3、4)89.05 766.01 68.52 EPS-最新摊薄（元/股）(0.26)(0.37)(0.04)0.27 0.45 P/E（现价&最新摊薄）(38.37)(27.03)(246.90)37.07 22.00 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 替代蛋白前景广阔替代蛋白前景广阔，微生物蛋白相较其他蛋白优势显著，微生物蛋白相较其他蛋白优势显著：2050 年世界人口将达到约 100 亿，食品蛋白需求增量达到 2.65 亿吨，缺口达 40%。按我国 14 亿人口每人每日消耗 100g 蛋白质计算，中国每年蛋白质需求超 5000 万吨。经我们测算，国内替代蛋白市场将

4、以 17.25%的年复合增速，从 2024 年的 118 亿元增长至 2023 年的 508 亿元。微生物蛋白相较其他蛋白具备以下优势：1）高效率，微生物蛋白合成效率是养殖效率的上千倍，成本相较牛肉降低 60%；2）健康性，生产过程不使用抗生素、低脂低糖、高蛋白、高膳食纤维、零胆固醇；3）可降碳，生产 1 公斤微生物蛋白碳排放量仅为肉类 10%。海外合作与自研结合海外合作与自研结合，微生物蛋白专利及产能，微生物蛋白专利及产能布局全国领先布局全国领先：公司已完全拥有全球第 3 株菌、中国第 1 株菌“富祥短柄镰刀菌”，并申请发明专利“短柄镰刀菌在生产菌丝体蛋白中的应用”，已于 2024 年 10

5、 月公告获批。公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业，截至2024H1 已有产能 1200 吨/年，在手订单 1200 吨。预计 2024 年底建成年产 2 万吨微生物蛋白产能，对应 4 亿产值以上，公司正在建设年产20 万吨微生物蛋白及资源综合利用项目，我们预计在 2027 年后建成。原料药主业边际改善，原材料价格见顶原料药主业边际改善，原材料价格见顶：2023 年度他唑巴坦、舒巴坦主要原材料 6-APA 2023 年价格相较 2021 年涨幅达 60%，至约 350 元/千克。随着印度 6-APA 产能的投产，原材料价格有望见顶回落。同时公司积极进行技改与工艺替代，降本增效举措效果

6、已现，亦向下游延伸，不断开拓新产品，有望为传统原料药板块带来增量。2024H1 原料药业务毛利率同比提升 10.6Pct，我们预计至 2026 年仍有 10Pct 以上毛利率提升空间。电解液添加剂产能扩张电解液添加剂产能扩张，新品上量，新品上量+降本增效降本增效有望扭亏：有望扭亏：2023 年全球锂离子电池电解液出货量同比增长 25.8%，锂电池电解液行业仍在持续扩容。公司通过 VC 产品 2024 年 5 月开始新设备调试，产能爬坡，预计达 2025 年 20000 吨产能，FEC 产品预计 2025 年 5000 吨产能。公司已决定投资建设年产 2 万吨硫酰氟和 1 万吨双氟磺酰亚胺锂项目