一拖股份-公司研究报告：政策带来拖拉机内需改善出海打造第二成长曲线-241009（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 10 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持）（维持）当前价：17.42 元 一拖股份（一拖股份（601038）机械设备机械设备 目标价：20.91 元（6 个月）政策政策带来带来拖拉机内需拖拉机内需改善，改善，出海打造第二成长曲线出海打造第二成长曲线 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：

2、相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)11.24 流通 A 股(亿股)7.32 52 周内股价区间(元)11.18-19.69 总市值(亿元)195.74 总资产(亿元)147.81 每股净资产(元)6.44 相关相关研究研究 1.一拖股份（601038）：中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期 (2024-09-02)推荐逻辑：推荐逻辑：1）农机政策利好农机政策利好拖拉机拖拉机内需内需改善。改善。农机行业受政策因素影响大，2024年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。2）拖拉机拖拉机供给端市场格局优化供给端市场

3、格局优化，公司市占率第一，公司市占率第一。我国中大拖市场CR2 接近 50%，公司受益于中大拖市场需求增长，2022年中大拖市占率 24%，位居行业第一。3）拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等，渠道日益完善，2021-2023 年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。拖拉机拖拉机行业：政策利好需求端，供给端市场格局优化。行业：政策利好需求端，供给端市场格局优化。农机行业目前主要为存量更新需求，全球农机行业为万亿市场，我国农机行业规模超 5000亿元，其中拖拉机约占 30%。需求端：需求端：政策利好农机需求政策利好

4、农机需求。2024 年农机购置补贴总额246 亿元创历史新高，国四排放标准升级带来的需求前置影响预计逐步消除。土地流转带来农业规模化生产占比提升，中大拖占比提升土地流转带来农业规模化生产占比提升，中大拖占比提升。中大拖产量占比由2010 年的 14%提升至 2023年的 70%。粮食价格粮食价格承压。承压。粮食价格影响农户收益进而影响农机需求，2024年以来玉米等粮食价格承压。供给端：供给端：竞争格局竞争格局优化优化。拖拉机行业市场集中度不断提升，我国中大拖市场 CR2接近 50%。产产品升级带来结构性优化品升级带来结构性优化。动力换挡、无级变速等高端智能化产品不断推出。拖拉机拖拉机出海打开成

5、长空间出海打开成长空间，国内企业持续发力，国内企业持续发力。2023年我国农业机械及零部件出口达到 132.8 亿美元，亚洲、欧洲、北美洲是我国农机出口主要市场，占比分别在 20-30%。我国拖拉机出口金额不断增长，2023 年为 9.8 亿美元，拖拉机出口从小型机向中大型机转变趋势加快，2023 年 37 千瓦以下和单轴拖拉机的占比 23%，较 2020年降低 22pp，75千瓦以上的拖拉机占比 42%，较 2020年提升 14pp。欧洲、亚洲是我国拖拉机出口主要市场，占比分别在 30-40%。国内拖拉机公司逐步完善海外渠道布局，海外销量快速增长。公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造

6、未来增长点。公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。公司深耕拖拉机市场，2023 年中大拖销量 7.2 万台，中大拖行业市占率第一，2022 年达到24%，公司在动力换挡、无级变速等高端智能化产品布局方面具备先发优势。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018-2023年，公司柴油机销量从 8.1万台增长至 15.1万台，其中外销从 4.7万台增长至 8.3万台，CACR达到 12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为 37%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：