瑞华技术-公司研究报告：国内领先的石油化工技术提供商多维度增长可期-240925（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 09 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析新股分析报告报告 瑞华技术（瑞华技术（920099）建筑装饰建筑装饰 国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱： 所属行业市场表现所属行业市场表现 数据来源：ifind 本次发行情况本次发行情况 Tabel PublishInfo 发行前总

2、股本(万股)5999.99 本次发行(万股)1600.00 发行后总股本(万股)7599.99 2023 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元)1.83 主要指标（主要指标（2023 年年）每股净资产(元)7.34 毛利率(%)54.49 流动比率 1.71 速动比率 1.08 应收账款周转率(次)4.35 资产负债率(%)46.68 净资产收益率(%)26.63 相关研究相关研究 Table Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓俄罗斯、伊朗等海外市场，在手订单充足；2）国内唯一对外转让的PO/SM 联产成套技术服务

3、提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代；3）募投“12000吨/年催化剂项目”补足公司催化剂生产能力短板，“10万吨/年可降解塑料项目”拓展可降解塑料产品线。中国拥有大产能乙苯中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓海苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓海外市场。外市场。公司有十多年的乙苯/苯乙烯工业级工程设计经验，成立之初即成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术，该项技术已获得多项授权专利，国内采用公司乙苯/苯乙烯成套工艺技术的在建及建成项目共二十余起。公司也是中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，应用该技术的装置最大产能达 60万

4、吨/年（以苯乙烯计），设计产能达 80万吨/年。截至 2023 年 9月 5日，公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单 4666.2万元，客户后续亦将大概率采购公司专利专有设备和催化剂，预计合同总额约 3亿元。国内唯一对外转让的国内唯一对外转让的 PO/SM联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代实现国产替代。公司自创立之初便将间接氧化法制备环氧丙烷的工艺技术纳入研发范围，经过多年的研发，成功开发出了 PO/SM技术，于 2016年形成了首套转让，截至 2023年末已转让了 6套，服务于中信国安、浙石化、广西石化、东

5、明石化等客户，打破了国内企业向外引进环氧丙烷生产技术的惯例，实现了该技术的国产替代。2023 年，国内应用公司 PO/SM 工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线装置总产能的 34.2%。募投项目补足公司催化剂生产能力短板，拓展可降解塑料产品线。募投项目补足公司催化剂生产能力短板，拓展可降解塑料产品线。公司计划建设“12000吨/年催化剂项目”、“10万吨/年可降解塑料项目”。其中催化剂项目所涉催化剂均已成功研制，技术成熟且贴合公司自身技术特点，投产后将改变公司目前没有催化剂工厂、催化剂只能委外加工或直接外采的情形。根据公司招股说明书估算，该项目投产后首年可达 30%产能利用率，税后利润 2

6、.8亿元。可降解塑料项目是公司将自身掌握的可降解塑料成套技术通过自主投资实现工业化生产，向下游终端产品延伸。项目投产后，预计年平均税后利润 2.1亿元。投资建议：投资建议：本次公司发行价为 19.00元/股，对应 PE为 12.7倍（不行使超额配售选择权）。可比公司 PE平均值为 31.1倍。考虑到公司作为国内领先的石油化工技术提供商，自主研发的多套工艺技术均成功实现工业化应用，且在下游领域产能占比居前，持续拓展海外市场，募投项目补齐催化剂生产短板、向下游可降解塑料终端产品延伸，公司业绩有望持续增长，建议积极关注。风险提示：风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经