有色金属行业深度报告：天然铀供需矛盾维持价格景气周期拉开-240924（32页）.pdf

1、有色金属有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 有色金属有色金属 2024年 09月 24日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 9 月黄金权益或出现新击球点，看好 铝 价 旺 季 走 强 行 业 月 报-2024.9.8 鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大行业深度报告-2024.9.6 铜冶炼与供需再平衡行业深度报告-2024.8.28 天然铀天然铀供需矛盾供需矛盾维持维持，价格景气价格景气周期周期拉开拉开 行业深度报告行业深度报告 李怡然（分析师）李怡然（分析师）陈权（联系人）陈权（联系人） 证书编号：S0790523050

2、002 证书编号：S0790123100016 供需缺口：我们预计供需缺口：我们预计 2024 年天然铀供需年天然铀供需缺口在缺口在 12%左右左右 2018 年以来，随着天然铀供给收缩，需求扩张，天然铀迎来供需缺口，2022 年供需缺口达到最大。2023 年以来，随着天然铀价格的上涨，供给逐渐放量，需求稳定增长，供需缺口有所收窄。我们预计我们预计 2024 年天然铀供需缺口年天然铀供需缺口 12%左左右，达到右，达到 8140 吨铀（未考虑天然铀实物基金），吨铀（未考虑天然铀实物基金），2025 年缺口继续年缺口继续存在但存在但相比相比2024 年年呈现收呈现收窄窄态势。态势。我们认为我们认

3、为 2024-2025 年，天然铀的供需矛盾年，天然铀的供需矛盾维持维持，天然，天然铀价格铀价格有望有望继续上涨继续上涨。另外我们预计，美联储降息周期开启后，实物基金或将恢复天然铀购买力，在一定程度上加剧现货市场的供给紧张，助力天然铀价格在一定程度上加剧现货市场的供给紧张，助力天然铀价格上行。上行。推荐标的为港股天然铀龙头中广核矿业。推荐标的为港股天然铀龙头中广核矿业。需求端：我们需求端：我们预计预计 2024 年天然铀需求环比增加年天然铀需求环比增加 6%核电装机容量、单位 GW 燃料消耗是影响天然铀需求的关键指标，2023 年在运行核电站 411 座，核电装机容量 371GW，我们测算 2

4、023 年全球天然铀需求量约 6.65 万吨铀。截至截至 2024 年年 3 月，世界月，世界 17 个国家在建核电机组共计个国家在建核电机组共计 58 台，台，装机容量为装机容量为 59.3GW，中国、印度为主要增长点。核电站建设周期一般在 5-7年左右，假设二代机组单耗假设二代机组单耗 170 吨铀，我们预计吨铀，我们预计 2024 年新增需求量年新增需求量 3714 吨铀吨铀至至7.02 万吨铀万吨铀，同比同比+6%。长期来看，不断兴起的地缘政治使得电力的安全和稳定性愈发重要，全球碳排放收紧趋势下，清洁能源为各国所青睐，核能发电在清洁性、稳定性等方面的优势将使得各国迎来核电建设周期。天然

5、铀实物基金对天然铀供需影响亦较为重要，世界上最主要的天然铀实物基金为 Sprott，截至 2024年 9 月 20日，Sprott实物基金持有天然铀 65.5百万磅，约等于 25249 吨铀，鉴于实物基金的运行机制与盈利方式，我们认为短期内实物基金不会出现大量卖出的风险。供给端：供给端：我们预计我们预计 2024 年天然铀供给年天然铀供给环比增加环比增加 10%，仍存缺口，仍存缺口 一次供应：一次供应：2022 年全球天然铀产量 4.94 万吨铀，天然铀供应主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、澳大利亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、尼日尔七个国家。2024 年预计复产或者量增的矿山包括哈萨克斯坦

6、Budenovskoye 6/7 铀矿、加拿大 McArthur River 铀矿、纳米比亚 Langer Heinrich 铀矿、澳大利亚 Boss Energy的 Honeymoon 矿山、Toro Energy的 Wiluna矿山、Deep Yellow的 Mulga Rock 项目。鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济效益，根据矿山的最新建设进展，2024 年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球供给环比增速在 10%左右，增量大约 5224 吨铀。库存端：库存端：在价格反应供需的前提下，2016-2018 年天然铀价格位于底部，且波动较小，我们采用三年库