华岭股份-公司研究报告-半导体第三方测试领先企业先进封装打开成长空间-240820（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：增持评级：增持(首次首次)市场价格：市场价格：8.58.54 4 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)267 流通股本(百万股)259 市价(元)8.54 市值(百万元)2,278 流通市值(百万元)2,208 Table_QuotePic Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Fi

2、nance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）275 315 365 430 499 增长率 yoy%-3%15%16%18%16%净利润（百万元）70 75 83.39 100.33 120 增长率 yoy%-22%7%11%20%19%每股收益（元）0.26 0.28 0.31 0.38 0.45 每股现金流量 0.56 0.65 0.66 0.97 1.14 净资产收益率 7%7%7%8%9%P/E 32.6 30.4 27.3 22.7 19.1 P/B 2.2 2.0 2.0 1.9 1.8 备注

3、：股价取自 2024 年 8 月 20 日 报告摘要报告摘要 公司是国内最早专业从事第三方半导体测试的企业，技术实力雄厚。公司是国内最早专业从事第三方半导体测试的企业，技术实力雄厚。公司成立于2001 年，专注于晶圆测试和芯片成品测试，产品定位中高端，拥有稳定的核心技术团队，测试能力覆盖 CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、信息安全芯片、人工智能芯片等广泛产品领域，服务产品工艺覆盖 7nm-28nm 等先进制程。第三方测试具备独特发展优势第三方测试具备独特发展优势，先进封装推动行业发展。先进封装推动行业发展。根据台湾地区工研院的统计，集成电路测试成本约占

4、设计营收的 6%-8%，根据测算 2023 年测试行业市场规模约为 383 亿元，且有望持续增长。第三方测试模式拥有专业性强、中立客观等优势，由于“封测一体厂商”主要业务为封装，测试占比较小，随着先进封装制程的资金投入越来越大，以及测试技术难度的提升，封测一体厂商将主要精力和资金专注于封装业务，将测试业务外包给独立第三方测试企业来完成的比例越来越高。大陆第三方测试企业仍处于早起阶段，或具备十倍以上成长空间。大陆第三方测试企业仍处于早起阶段，或具备十倍以上成长空间。中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，前三大企业与京元电子、欣铨、矽格等全球一流第三方测试代工企业在体量上差距较大。2023 年，中国

5、大陆三大第三方厂商合计营收约为 15.6 亿元，仅占中国大陆的测试市场份额的 4.1%，而同期中国台湾前三测试企业合计营收约为 151 亿人民币，体量相差较大。随着我国测试行业市场规模的快速扩张以及独立第三方测试厂商专业化优势进一步显现，大陆企业具备广阔成长空间。募投募投建设建设 5-28nm 12 英寸中高端测试线，英寸中高端测试线，有望突破产能瓶颈。有望突破产能瓶颈。公司募集资金在临港新片区建设集成电路技术研发与产业应用基地，通过建设 5nm-28nm 12 英寸测试线、特色封装研发平台，打造一站式、高质量测试服务平台和特色封装研发中心。根据公司 2023 年年报，公司理论产能约为 235

6、.7 万个工时，2024 年新投产产能约 35.88 万工时，有望助力公司进一步提升市占率。盈利预测：盈利预测：公司深耕半导体测试行业，有望凭借自身深厚技术积累以及先进封装的快速发展快速成长。预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.83、1.0、1.2 亿元，对应 PE 分别为 27.3、22.7、19.1倍。公司 25-26 年估值水平高于可比公司平均估值，但考虑到公司作为独立第三方测试厂商技术实力领先，且注重高壁垒的高可靠性产品，盈利水平较高，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：客户集中度高的风险、项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算