工程机械行业广发机械“回归”系列四：浙江鼎力逐鹿全球小院高墙下的逆势突围-240818（43页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 公司深度研究|工程机械 证券研究报告 广发机械“回归”系列四广发机械“回归”系列四 浙江浙江鼎力鼎力：逐鹿逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围全球，小院高墙下的逆势突围 核心观点核心观点：鼎力的过去：在质疑中急速成长鼎力的过去：在质疑中急速成长。回望浙江鼎力近 20 年发展历程，三大主线贯穿其中收购、产品和关税。（1）06-15 年：年：海内外并举，逐渐专注高机业务，此时主要产品是米数稍低的剪叉。（2）16-17 年年：实现两次重大海外收购，将臂式的技术+海外渠道收入囊中，为之后的快速增长埋下了伏笔，时至今日仍有

2、着深远的影响。（3）18-21 年年：中美贸易摩擦，鼎力转战国内，依靠前期积累的技术实现臂式产品放量，臂式的放量及弹性是 2020 年股价腾飞的主要原因。（4）22 年至今年至今：鼎力重回海外，欧洲市场依靠之前积累的渠道实现臂式放量，份额提升，如今开始扩张美国市场臂式产品。鼎力鼎力的的核心竞争力核心竞争力：管理层超前的布局意识，借助收购 Magni、CMEC、Teupen 实现高端产品研发突破+海外渠道和品牌建设。一流的成本管控能力：90%通用的模块化设计+低人工成本=超越同行的高毛利。鼎力鼎力的的现在：破茧成蝶，现在：破茧成蝶，23 年年臂式产品欧洲放量臂式产品欧洲放量。欧洲高机市场成熟，对

3、产品、品牌力的要求高，23 年欧洲市场约 300 亿元（Access International，IPAF）。从 16 年收购 Magni，鼎力一直在打磨臂式产品，渗透欧洲渠道积累品牌认知，在欧洲市占率仍有提升空间。鼎力鼎力的的未来：未来：携手携手 CMEC，静待，静待美国美国臂式放量臂式放量。美国是全球高机沃土，23 年市场空间约 650 亿元（Access，IPAF）。高设备利用率+高投资回报持续拉动租金上涨，美国当前高机租赁商回本周期 2-2.6 年（IPAF），欧洲为 4-5 年。美国品牌壁垒高，鼎力通过 CMEC 已经在美国剪叉市场形成一定地位，借助美国臂式电动化趋势有望复现欧洲的辉

4、煌。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年归母净利润为 21.73/25.78/32.03亿元。考虑可比公司估值及公司抗风险能力，给予公司 24 年合理估值15 倍 PE，对应合理价值 64.36 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。美国市场扩张不及预期，欧洲需求不及预期，关税风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,445 6,312 7,439 8,853 10,422 增长率（%）10.2%15.9%17.9%19.0%17.7%EBITDA（百万元）1,308 2,011 2,478 3,1

5、86 3,949 归母净利润（百万元）1,257 1,867 2,173 2,578 3,203 增长率（%）42.1%48.5%16.4%18.7%24.3%EPS（元/股）2.48 3.69 4.29 5.09 6.33 市盈率（P/E）19.29 13.87 11.19 9.43 7.59 ROE（%）17.8%20.8%20.8%20.9%21.7%EV/EBITDA 16.99 11.36 8.19 5.82 4.12 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 48.01 元 合理价值 64.36 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2

6、024-08-18 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）506.4/506.4 总市值/流通市值（百万元）24310/24310 一年内最高/最低（元）72.98/43.58 30 日日均成交量/成交额（百万）3.2/163 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-31.8/-15.8 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人