老铺黄金-港股公司深度报告：秉持高端定位探索古法金高奢品牌成长空间-240806（39页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 老铺黄金（6181.HK）深度报告 秉持高端定位，探索古法金高奢品牌成长空间 2024 年 08 月 06 日 老铺黄金：传承中国古法黄金技艺，古法金产品标准制定者。创立于 2009年，是中国第一家推广古法黄金概念的品牌；2019 年，推出足金镶嵌钻石产品；2022 年，推出金胎烧蓝产品。老铺黄金凭借精湛古法金工艺、专业的创新设计水平和成熟的规模加工生产能力，积淀品牌势能，带动收入快速增长。2021-2023年，营收从 12.65 亿元增至 31.80 亿元，GAGR 为 58.6%；归母净利润从 1.14亿增至 4

2、.16 亿，CAGR 为 91.0%。行业分析：黄金珠宝需求稳健，古法黄金珠宝市场增速领先。据弗若斯特沙利文，2018-2023 年，古法黄金珠宝市场规模增长迅速，由 130 亿元增至 1573亿元，CAGR 达 64.6%。随主流消费群体转向年轻一代和消费者偏好升级，预计2023-2028 年，我国古法黄金珠宝市场规模 CAGR 为 21.8%，将于 2028 年达4214 亿元。2023 年，我国古法黄金珠宝的市场规模为 1573 亿元，老铺黄金按古法黄金珠宝销售收入计占有 2.0%份额。核心竞争力：匠心铸就，全方位构筑核心竞争壁垒。1）生产研发端：专业研发团队保障产品的高端定位与竞争力。

3、2018 年岳阳工厂建立后，自产数量比例提升到 50%以上。2）高工艺促升级迭代，差异化产品矩阵优势凸显。国家级非物质文化遗产加持，传承宫廷古法制金工艺；老铺黄金主打古法金工艺，具备较强设计感的同时，开发出以足金黄金为基底，具备更强保值属性的产品。3）渠道端：全自营场景式门店，定位高净值客户群体。线下门店采取全自营模式进行精细化管理，利于把控产品及服务质量。截至 24 年 6 月，共有 33 家门店，覆盖全国 14 个城市，大部分为一线和新一线城市的高端商圈。4）品牌影响力：保持高端定位，追求经典珠宝的永恒魅力。老铺黄金入驻 8 家年销售额超百亿商场，高端商圈布局强化其市场地位。据2023 胡

4、润至尚优品中国高净值人群品牌倾向报告，老铺黄金上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌。未来看点：古法金市场份额提升，凭产品与渠道优势吸引高净值人群。1）乘古法黄金行业东风快速发展，凭自身影响力有望获取更多份额；2）产品与渠道优势及品牌定位吸引高净值人群，凭借高复购频次把握老客强消费力。2021-2023 年，年购买金额超过 1 百万元的忠诚会员贡献收入由 8.5%提至 15.9%；每年购买次数大于五次的消费者贡献收入占比由 14.7%提至 24.1%，公司在维护老客户和促进复购率提升方面卓有成效；考虑高净值群体具备较强消费韧性，增长空间值得期待。3）展望未来增量空间：高端商圈布局，单店具备较高的销

5、售额天花板，对标海外奢侈品珠宝布局，开店数量仍有空间。老铺黄金作为国内高端黄金珠宝品牌，其渠道布局与海外奢侈珠宝品牌相仿，展现门店数量精简与产品定位高端特点。1）与宝格丽、卡地亚现有渠道覆盖城市相比，国内多个一线及新一线城市尚未覆盖，且高端商圈发展潜力亟待挖掘。2）老铺黄金单店销售额逐年增长，与国际知名珠宝品牌相比仍有增长空间。2023 年，老铺黄金店均收入达 0.94 亿元，超过 2022 年的两倍（0.40 亿元）。对比来看，历峰集团（珠宝分部）的单店收入由 2021 年的 1.23 亿元增至 2023 年的 2.21 亿元，老铺黄金的单店销售额仍存增长空间。投资建议：老铺黄金产品定位高端

6、，吸引高净值人群消费且复购率存在提升趋势，在高端商圈布局，单店销售额与开店数量仍有增长空间，预计 24-26 年实现营收 58.49、72.85 与 85.63 亿元，同比+84.0%、+24.5%、+17.5%，实现归母净利润 10.01、12.59 与 14.84 亿元，同比+140.5%、+25.7%与+17.9%，8 月 6 日收盘价对应 PE 分别为 12、10 与 8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动或供应短缺、募投项目进展不及预期、股价大幅波动的风险。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入