中粮家佳康-港股公司首次覆盖报告：背靠中粮稳健前行养殖产能稳步扩张-240731（29页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 背靠中粮背靠中粮稳健前行，养殖稳健前行，养殖产能稳步扩张产能稳步扩张 2024 年年 7 月月 31 日日 中粮家佳康中粮家佳康（1610.HK）首次覆盖报告）首次覆盖报告 我们首次覆盖我们首次覆盖中粮家佳康中粮家佳康（1610.HK），给予买），给予买入评级，目标价为入评级，目标价为 1.90 港元，潜在升幅港元，潜在升幅 23%。复盘过往六轮猪周期，复盘过往六轮猪周期，本轮周期本轮周期进入右侧布局区间进入右侧布局区间，优选成本效，优选成本效率率&经营稳定性领先的标的经营稳定性领先的标的:（1）每轮猪周期的主要驱动因素可概括

2、为外部被动去产能、亏损主动去产能。若去产能驱动力仅为亏损主动去化时，去化节奏偏缓。头均利润与上一轮产能去化程度、本轮产能回补节奏强相关。（2）本轮特征可总结为：产能缓去化、成本竞争分化加剧、融资约束、规模化持续。23H2-24Q1能繁去化，将支撑 24H2 至 25Q1 猪价，行业进入右侧区间。尽管本轮产能去化速度相对缓（去化 9%），周期节奏或相对平缓，但猪企资产负债率达 10 年高位，融资约束或将支撑周期盈利时长。中粮家佳康中粮家佳康作为中粮旗下的全产业链肉类业务平台，经营稳健。作为中粮旗下的全产业链肉类业务平台，经营稳健。公司公司育种体系育种体系持续持续升级，养殖产能稳步扩张，资产负债率

3、业内较升级，养殖产能稳步扩张，资产负债率业内较优优；一体化全产业链布局，有助于中长期平滑周期波动一体化全产业链布局，有助于中长期平滑周期波动：（1）尽管短期成本有所波动，但从非瘟疫情后的中期历史数据看，受益于其自繁自养模式和严格生产管理，公司生猪养殖成本保持稳定，2020-2023 年完全成本稳定在 16-17 元间较优水平。23 年公司已完成大规模种群轮换，预计生猪养殖成本仍有优化空间。（2）公司在 24年稳步推进产能扩张，24年底能繁母猪目标为 30万头；资产负债率处于行业优秀水平(23年底为 43%，行业平均 65%)，稳健的财务状况将支撑公司抵御周期波动和后续进行产能扩张。首次覆盖，给

4、予首次覆盖，给予“买入买入”评级：评级：按生物资产公允值调整前口径，预计 24E 至 26E 收入为 125/144/160 亿元人民币，同比+8%/+15%/+11%；对应 24 至 26E 归母净利润分别为 3.3/5.9/6.2 亿元，EPS 分别为 0.07/0.13/0.13 人民币元。综合考虑行业和公司历史头均市值中枢，目标价 1.90HKD，对应静态 PB 0.9倍和 25E PE 13 倍。表表 1 1：盈利预测和财务指标（：盈利预测和财务指标（20202 22 2-20202626E E）人民币百万元人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收

5、入 12,901 11,568 12,514 14,409 16,000 收入同比增速(%)-2.5%-10.3%8.2%15.1%11.0%调整前归母净利润*-320 51 325 595 618 净利润同比增速(%)NA NA 536%83%4%每股净资产(元)2.08 1.99 2.04 2.13 2.23 PB(倍)0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 注：*表示生物资产公允价值调整前；资料来源：公司公告、Wind、民银证券 民银证券研究团队民银证券研究团队 分析师：分析师：何丽敏何丽敏 电电 话：话：37288036 Email： 评级评级 买入买入 中粮家佳康中粮家佳康 （161

6、0.HK）目标价（港元）目标价（港元）1.90 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+24.2%目前股价（港元）1.53 52 周内股价区间（港元）2.17-1.45 总市值（亿港元）70.10 注：截至 2024 年 7 月 30 日收盘价 股价表现股价表现 资料来源：Wind、民银证券 -30%-20%-10%0%10%23-07-2823-08-2823-09-2823-10-2823-11-2823-12-2824-01-2824-02-2824-03-2824-04-2824-05-2824-06-2824-07-28中粮家佳康恒生指数 公司研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 首次覆