洪城环境-公司首次覆盖报告：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商-240801（27页）.pdf

1、 洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 洪城环境(600461)公司首次覆盖报告 2024 年 8 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖报告 Table_StockAndRank 洪城环境(600461)投资评级 买入 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-8332672

2、3 邮 箱： Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）11.67 52 周内股价波动区间(元)12.25-7.98 最近一月涨跌幅()0.78 总股本(亿股)12.29 流通 A 股比例()92.96 总市值(亿元)143.43 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_Title 稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 Table_ReportDate 2024 年 8 月 1 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 洪城环境作为南昌市综合环境运营商，具备稳定盈利洪城环境作为南昌市综合环境运营商，具备稳定盈利+高分红属性。高

3、分红属性。公司大股东为南昌水业集团（持股 29.79%），公司充分依托集团资源，先后注入水务、燃气、固废等优质资产，已经成为区域环境综合运营商。公司水务业务运营能力领跑行业，2023 年供水业务毛利率 45%，污水业务毛利率 42%。同时，公司在江西省支持下资产的获利能力较强，公司资产周转率显著高于行业。2023 年公司 ROE 达到 14.4%，位居行业可比公司第一，体现公司突出的盈利能力。公司运营业务毛利占比接近80%，占抵销前净利润比重近 90%，盈利具有较强的稳定性。同时公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，2023 年静态股息率达到 4.82%，2024

4、年预测股息率为 4%。水务业务发展稳健，持续贡献稳定现金流。供水业务：水务业务发展稳健，持续贡献稳定现金流。供水业务：公司目前供水产能 194 万吨/日，在南昌市供水市场处于领先地位，且成本控制能力较强，板块毛利率维持在 45%，在可比公司中排名靠前。当前江西省已有多地开展水价调整，南昌市存在水价上调的可能。我们预计供水业务有望伴随水价改革而带来盈利增厚。同时，公司积极拓展直饮水业务，并目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨的目标。污水处理业务：污水处理业务：公司现有污水处理产能370万吨/日，在江西省内市占率超过80%，产能利用率超过85%。江西省正

5、在推进水污染治理改革，2022 年江西省城市生活污水收集率不到 50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资37亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比 15.67%。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位，2018-2023年燃气用户数复合增长率为9.3%，支撑燃气销售收入稳步增加。2022年受到上游气价上涨影响，毛利率有所收缩，2023 年恢复至 10%。我们认

6、为伴随天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强。鼎元生态连续三年完成业绩承诺，鼎元生态连续三年完成业绩承诺，近期近期新新注入注入资产增厚盈利。资产增厚盈利。2023 年鼎元生态新增光伏发电项目及飞灰填埋业务，全年实现毛利率分别为67%、81%，有望提高板块综合盈利水平。根据业绩承诺，2024年鼎元生态完成净利润不低于 1.35 亿元。投资建议：投资建议：公司深耕水务环保行业，盈利能力突出。同时，公司做出分红承诺，2024-2026 年将保持 50%以上比例分红，持续为投资者创造分红回报。考虑到公司运营业务较为稳定，且水务、燃气业务有望受益价格改革，而带来