大东方-公司首次覆盖报告：无锡零售巨头发力儿科医疗第二成长曲线逐步兑现-240627（33页）.pdf

1、 请请务必阅读正文之后的重要声明部分务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级：买入评级：买入(首次首次)市场价格：市场价格：3.253.25 Table_Authors 分析师：分析师：郑澄怀郑澄怀 执业证书编号：执业证书编号：S0740524040004 Email： 分析师：分析师：张骥张骥 执业证书编号：执业证书编号：S0740523060001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)885 流通股本(百万股)885 市价(元)3.25 市值(百万元)2,876 流通市值(百万元)2,876 Table_QuotePic 股价与行

2、业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,130 3,534 4,081 4,923 5,909 增长率 yoy%-55%13%15%21%20%归母净利润（百万元）174 161 189 252 335 增长率 yoy%-73%-7%17%33%33%每股收益（元）0.20 0.18 0.21 0.28 0.38 每股现金流量-0.16 0.42 0.51 0.81 0.51 净资

3、产收益率 5%5%5%7%9%P/E 16.50 17.81 15.21 11.41 8.58 P/B 0.90 0.89 0.88 0.85 0.82 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价选取 2024 年 6 月 27 日收盘价 Table_Summary 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：公司公司 2323 年和年和 24Q124Q1 的收入端增速的收入端增速持续持续验证验证儿科景气度儿科景气度，公司，公司基本面与基本面与当当前前股价出现背离股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。性。首次

4、覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司 24/25/26 年的营业收入为 40.81/49.23/59.09 亿元，增速 15%/21%/20%，归母净利润 1.89/2.52/3.35 亿元，增速 17%/33%/33%。对应 PE 15.2/11.4/8.6 x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康医疗健康”双主业。双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务

5、，以儿科为核心的医疗健康业务。根据 23 年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比 74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的 47%。百货零售百货零售板块板块与与三凤桥板块三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点保持稳定，未来核心成长点在在医疗医疗健康健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过 21、22 两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23 年同比增 17%，24Q1 同比增 20%。儿科景气度或因出生人口下滑而低估儿科景气度或因出生人口下滑

6、而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率 40%以上。大东方医疗健康板块 23 年毛利率仅 6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1 医疗板块毛利率同比增 0.45pct，收入同比增 20%。景气度持续验证。风险提示：风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险医疗业务发展不及预期的风险；核