科达制造-公司研究报告-领先掘金非洲建材蓝海陶机主业仍具成长空间-240619（34页）.pdf

1、 证券研究报告公司深度研究专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达制造（600499）领先掘金领先掘金非洲建材蓝海，非洲建材蓝海，陶机陶机主业主业仍具成长空间仍具成长空间 2024 年年 06 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 研究助理研究助理 杨晓曦杨晓曦 执业证书：S0600122080042 股价走势

2、股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)8.91 一年最低/最高价 8.87/12.50 市净率(倍)1.48 流通A股市值(百万元)17,088.10 总市值(百万元)17,088.10 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.03 资产负债率(%,LF)41.79 总股本(百万股)1,917.86 流通 A 股(百万股)1,917.86 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）11157 9696 11761 13424 15297 同比（%）13.89(13.10)

3、21.30 14.15 13.95 归母净利润（百万元）4251 2092 1711 2026 2327 同比（%）322.66(50.79)(18.20)18.39 14.87 EPS-最新摊薄（元/股）2.22 1.09 0.89 1.06 1.21 P/E（现价&最新摊薄）4.02 8.17 9.99 8.43 7.34 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全球陶机领先企业，产业链延伸全球陶机领先企业，产业链延伸+海外布局贡献增长点海外布局贡献增长点。（1）公司发展历经初创（1992-2002 年）、快速发展（2003-2012 年）、国际化及全面提升阶段（

4、2013 年至今）；公司多次定增，进行股权激励、员工持股等，股权结构较分散。（2）陶机业务为公司生存之本，近年来积极开拓海外建材、锂电业务，形成第二增长曲线，16-22 年营收 CAGR 为 16.9%，归母净利润 CAGR为 55.3%（16-21 年归母净利润复合 CAGR 为 27.1%，22 年蓝科锂业确认投资收益较多导致归母净利润大幅增长 322.7%）；23 年公司业绩承压，营收/归母净利润分别同比-13.1%/-50.8%，其中机械产品/海外建材/负极材料营收分别同比-20%/+12%/-39%，占比分别为 46%/38%/8%；参股公司蓝科锂业受碳酸锂价格大幅波动影响业绩下滑，

5、投资收益同比减少 21.6 亿元。推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场推进“大建材”战略，掘金非洲蓝海市场。（1）亚撒哈拉地区人口进入红利期，城镇化进程加速；近年来非洲瓷砖需求高速增长，2022 年产量/消费量达到 10.4/12.4 亿平，城镇化率提升一方面将促进市政及交通等基础设施建设，带来公共区域的路面、外墙瓷砖铺贴等需求，住宅需求的爆发也将带来家装的瓷砖需求；预计 2025/2030 年非洲瓷砖消费量将达到 14.9/19.9 亿平，对应市场规模分别为 396/567 亿元。（2）公司自 2015 年开始海外建材业务布局，具备渠道优势、生产和技术优势、资金优势、属地化管理优势，海外建材

6、业务整体效突出，营收从 2017 年的 8329 万元提升至 2023 年的 36.6 亿元，6 年 CAGR 达 87.8%，对主营业务营收的贡献跃升至 37.7%；截至 2024年 3 月，公司已在非洲 5 国建设并运营 6 个生产基地的 17 条建筑陶瓷生产线，且进一步横向扩展了洁具、玻璃建材品类，计划形成 80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的业务结构，在 5 年内实现百亿营收。全球陶机龙头，转型全方位服务商全球陶机龙头，转型全方位服务商。（1）国内建筑陶瓷需求迈入存量时代，预计未来国内陶机需求的主要驱动因素将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造、以及终端产品迭代带来的