中国宏桥-港股公司首次覆盖报告：成本企稳+铝行业高景气电解铝龙头扬帆起航-240612（22页）.pdf

1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 中国宏桥中国宏桥（01378.HK）2024 年 06 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/6/11 当前股价(港元)12.020 一年最高最低(港元)13.560/5.170 总市值(亿港元)1,138.96 流通市值(亿港元)1,138.96 总股本(亿股)94.76 流通港股(亿股)94.76 近 3 个月换手率(%)33.27 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 成本企稳成本企稳+铝铝行业行业高景气，高景气，电解铝电解铝龙头龙头扬帆起航扬帆起航 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 李怡然（分析师）李怡然（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790524040009 成本企稳成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航 公司拥有电解铝产能 646 万吨/年，是当之无愧的电解铝龙头，同时向上布局原材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，战略规划清晰，此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行，相较同行而言，公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行带来的利润空间增厚。我们预计公司2024-2026年实现收入1441.

3、0、1467.4、1490.5亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润 195.3、195.7、195.8 亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS 分别为 2.06、2.07、2.07 元/股。对应 2024 年 6 月 11 日收盘价的 PE 分别为 5.8、5.8、5.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。铝铝产业链产业链一体化布局，调整能源结构顺应双碳时代一体化布局，调整能源结构顺应双碳时代 公司建立了以电解铝为核心的上下游一体化布局产业链，布局电解铝产能 646万吨/年；（1）向前一体化布局：向前一体化布局：公司参股 SMB 于几

4、内亚布局铝土矿产能，同时布局澳大利亚铝土矿采购渠道，配套山东氧化铝产能，此外，公司于印尼布局铝土矿-氧化铝一体化产能，整体氧化铝自给率超 100%；（2）向后一体化布局：）向后一体化布局：公司于山东滨州布局 117 万吨铝加工材，并致力于轻量化材料研发，提高整体抗波动能力。（3）产业配套产业配套：公司此前电解铝产能均集中在山东，以煤电为主，为顺应双碳时代，公司规划将部分产能搬迁至云南，调整能源结构，待搬迁项目全部落地，云南地区电解铝产能达 396 万吨/年，占比达 61.3%。分红比例领先同行，彰显分红比例领先同行，彰显公司中长期公司中长期投资价值投资价值 公司自 2011 年上市以来，累计实

5、现净利润 1025.62 亿人民币，分红率高达 37.4%，2023 年股息率达 9.86%，领先同行，投资价值彰显。风险提示：风险提示：（1）煤炭和预焙阳极价格大幅波动；（2）铝价和氧化铝价格大幅下跌；（3）几内亚铝土矿生产、运输受突发事件扰动不能提供稳定供应；（4）云 南枯水期限电力度超预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)131699.43 133623.63 144103.27 146743.00 149047.27 YOY(%)15.48 1.00 5.83 1.83 1.57 净利润(百万

6、元)8701.95 11460.68 19525.71 19572.29 19577.03 YOY(%)-45.86 31.70 70.37 0.24 0.02 毛利率(%)13.85 15.68 27.26 26.85 26.53 净利率(%)6.61 8.58 13.55 13.34 13.13 ROE(%)10.30 12.42 17.47 14.90 12.97 EPS(摊薄/元)0.92 1.21 2.06 2.07 2.07 P/E(倍)8.0 5.3 5.8 5.8 5.8 P/B(倍)0.8 0.7 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80