马应龙-公司研究报告-肛肠细分行业龙头百年品牌守正创新-240610（22页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 马应龙（600993）肛肠细分行业龙头，百年品牌守正创新肛肠细分行业龙头，百年品牌守正创新 2024 年年 06 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)28.88 一年最低/最高价 20.20/31.18 市净率(倍)3.18 流通A股市值(百万元)12,427.27 总市值(百万元)12,448.84 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.08 资产

2、负债率(%,LF)19.33 总股本(百万股)431.05 流通 A 股(百万股)430.31 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3532 3137 3519 3984 4458 同比（%）4.35(11.20)12.18 13.21 11.90 归母净利润（百万元）478.57 443.25 557.55 657.55 765.67 同比（%）3.01(7.38)25.79 17.94 16.44 EPS-最新摊薄（元/股）1.11 1.03 1.29 1.53 1.

3、78 P/E（现价&最新摊薄）26.01 28.09 22.33 18.93 16.26 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 肛肠细分行业龙头，产业布局多元化，品牌价值不断提升。肛肠细分行业龙头，产业布局多元化，品牌价值不断提升。马应龙拥有四百余年历史，以眼药起家，不断研制推出肛肠新产品，逐步跻身肛肠细分市场龙头。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块，2018-2022 年，公司营业收入年均复合增长率为 12.59%，归母净利润年均复合增速为 28.4%。2023 年，公司主动调整渠道、优化业务结构，业绩有所承压。2024 年 Q1，公司实现营收

4、9.55 亿元，同比提升 14.7%，扣非归母净利润1.93 亿元，同比提升 35.67%，业绩重回高增长。肛肠行业市场广阔，公司终端市场份额稳步提升。肛肠行业市场广阔，公司终端市场份额稳步提升。中国肛肠疾病具有发病率高、就诊率低和认知度低的特点，肠健康领域空间广阔任重道远。根据中康开思数据，2023 年零售终端、等级医院痔疮类药物销售额分别为 23.2 亿元、14.0 亿元，2017-2023 年 CAGR 分别为 5.5%、8%。从市场竞争格局来看，马应龙在肛肠疾病细分行业龙头地位稳固，2023 年零售终端的份额提升至 42.55%。相较于同类竞品，公司产品品牌影响力强，产品价格处于中下水

5、平，日服用费用低廉，具有较高性价比。渠道管控渠道管控&价格维护齐发力，核心产品有望实现量价齐升。价格维护齐发力，核心产品有望实现量价齐升。2023 年，公司优化线下渠道，提升渠道运营能力。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，终端产品价格逐步回归。我们认为，马应龙 10g 膏、20g 膏、6 粒栓等核心产品均具有提价空间，小幅提价下，公司的渠道覆盖、营销体系以及品牌力均能有效对冲提价对终端销量的影响，有望实现量价齐升。公司丰富产品品类，眼科、皮肤及大健康产品带来新的增长极公司丰富产品品类，眼科、皮肤及大健康产品带来

6、新的增长极。马应龙以眼药起家，回归眼科本源，加快拓展马应龙八宝系列眼霜，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰 2 个核心功效组方，2023 年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长 15%。公司调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，大健康业务盈利能力明显增强。优化上下游布局，盈利能力有所提升。优化上下游布局，盈利能力有所提升。公司先后在武汉、北京、西安、大同等地建立肛肠连锁医院，持续搭建医疗服务网络，截至目前累计签约共建诊疗中心 80 家，进一步扩大影响力。2023 年公司医疗服务营业收入 3.45亿元，同比增长 33.28%，毛利率 13.73%，较 2022 年同比