新凤鸣-公司研究报告-长丝供需格局改善一体化布局推动公司成长-240520（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 新凤鸣新凤鸣(603225)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-20 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2024/05/20 6 个月目标价（元）收盘价（元）15.04 12 个月股价区间（元）10.2015.72 总市值（百万元）22,932.43 总股本（百万股）1,525 A 股（百万股）1,525 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）22 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）

2、1M 3M 12M 绝对收益 3%13%51%相对收益-1%6%57%相关报告 新凤鸣（603225）：涤纶长丝量价齐升，带动二季度业绩大幅增长-20230901 2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会-20240206 Table_Author 证券分析师：王春雨证券分析师：王春雨 执业证书编号：S0550523100002 19520083264 研究助理：孙鹏程研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 长丝供需格局改善，长丝供需格局改善，一体化布局推动公司成长一体化布局推动

3、公司成长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善。深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善。公司成立于 2000 年，长期以来深耕长丝主业，主要生产包括 POY、FDY、DTY、短纤、PTA 等各类产品。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA聚酯纺丝加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至 2023 年底，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨、涤纶短纤产能 120 万吨、PTA 产能 500 万吨。涤纶长丝涤纶长丝：新产能投放趋缓，供需格局有望改善。新产能投放趋缓，供需格局有望改善。涤纶是合成纤维中的一个重要品种。未来两年，涤纶长丝供需格局有望明显改

4、善，主要在于：（1）国内需求回归稳健增长，海外去库接近尾声；（2）扩产高峰已过，未来两年产能增长放缓。随着供需格局改善，我们认为，涤纶长丝有望步入景气周期，产品盈利持续提升。目前，公司拥有涤纶长丝产能 740万吨，预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝，2025 年新增 65 万吨差别化长丝，有望充分受益于行业景气恢复。PTA：原料自给能力不断提升。原料自给能力不断提升。PTA 是涤纶长丝的关键原料，公司出于提高原材料自给率的需要，在现有 500 万吨 PTA 产能基础上继续规划540 万吨，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。涤纶短纤：涤纶短纤：横向

5、拓展产业链，产品效益稳步提升。横向拓展产业链，产品效益稳步提升。涤纶短纤是我国化纤中第二大品种，公司于 2021 年进军涤纶短纤，目前产能 120 万吨，国内产量位居第一。随着业务巩固，未来短纤效益有望持续提升。炼化项目：纵向整合产业链，布局印尼北加炼化一体化项目。炼化项目：纵向整合产业链，布局印尼北加炼化一体化项目。长期以来，国内 PX 供给一直不足，进口依存度高。2023 年，公司携手桐昆共同布局印尼北加炼化一体化项目，项目将增强公司 PX 原材料供应，有助于构建跨境产业链价值链供应链，实现新凤鸣、桐昆股份两集团产业链一体化发展。调整盈利预测，上调至“买入”评级。调整盈利预测，上调至“买入

6、”评级。新凤鸣为涤纶长丝主要企业，随着今明两年行业新增产能投放减少，供需格局优化，涤纶长丝景气有望恢复，驱动公司业绩增长。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 660.5、708.3、755.4 亿元（此前为 633.6、733.3 亿元，新增 2026 年 755.4 亿元），归母净利润为 18.9、25.9、29.5 亿元（此前为 14.8、23.6 亿元，新增 2026年 29.5 亿元），对应 PE 为 12X/9X/8X，上调至“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升、盈利预测及估