三棵树-公司研究报告-期待重涂改善需求渠道扩张助力成长-240515（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 三棵树三棵树(603737)建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-15 Table_Invest 增持增持 上次评级：买入 股票数据 2024/05/14 6 个月目标价（元）-收盘价（元）37.18 12 个月股价区间（元）29.4198.34 总市值（百万元）19,594.32 总股本（百万股）527 A 股（百万股）527 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益 20%1%-46%相对收益 14%-8%-39%相关报告 三棵树（603737）：盈利能力改善显著，转型综合服务商-20230802 三棵树（603737）：盈利能力持续增强，坚持零售高端转型-20230430 三棵树（603737）：毛利率企稳回升，深化渠道布局优势突显-20221031 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报

3、告 期待重涂期待重涂改善改善需求需求，渠道扩张，渠道扩张助力成长助力成长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 国产涂料品牌优质企业，国产涂料品牌优质企业，一流的绿色建材美好生活综合服务商一流的绿色建材美好生活综合服务商。成立于2003 年并于 2016 年在上交所 A 股主板上市，2023 年位居“中国最具价值品牌 500 强”榜单涂料行业第一，2023 年全球建筑装饰涂料排名第 8位、中国第一。近年经历地产需求下行的压力，公司依靠自身造血能力不断修复现金流、应收账款质量，并积极开拓多元业务，轻装上阵有望成为平台化建材综合服务商。涂料行业：我国存量市场特征初显，涂料行业：我国存量市

4、场特征初显，前景可期。前景可期。回顾海外，我们认为存量需求回顾海外，我们认为存量需求受到受到以下因素影响：以下因素影响：1、房龄：22+的房龄推动进入存量时代。2、年龄结构带来的消费习惯变化美国房屋改造维护支出的提升作出了解释。3、高收入增强改造支付能力，为存量更新带来正面影响。而进入存量时代后，美国涂料行业的消费属性随着存量的加大而逐渐凸显，具体表现在品牌效应增强品牌效应增强和价格话语权价格话语权提升两个方面。反观国内反观国内，房屋存量时代特征初显，行业需求动能开始转移房屋存量时代特征初显，行业需求动能开始转移。目前，我国房屋新开工面积降幅明显，二手房市场交易活跃，从房龄角度来看，我国我国房

5、龄结构已临边界，一线城市或提前进入存量时代房龄结构已临边界，一线城市或提前进入存量时代。同时，DIY 式装修占据一定比例，年龄结构为房屋改造提供基础式装修占据一定比例，年龄结构为房屋改造提供基础，在收入水平方面，居民人均收入增加，支持住房改造消费居民人均收入增加，支持住房改造消费。同时，我国的城市更新政策全面启动，也共同助力存量住房改善需求。但短期内，我国下游需求以新建工程为主，重涂放量将会随时间拉长逐步弱化涂料周期性。对于我国涂料本土企业来说，零售新赛道崭露头角，“产品设计+品牌营销”构筑核心竞争力。三棵树三棵树渠道优化正在进行，充分迎接需求重构市场渠道优化正在进行，充分迎接需求重构市场。目

6、前来看，公司逐步降低公司收入对于地产大 B 业务的依赖，公司大 B 稳步前行，提供相对稳定的基本盘，而未来迎合市场需求结构，公司着重布局小 B 和C 端，通过扁平化的渠道布局、多维度的营销矩阵、“健康漆”的精准定位，不断赋能品牌升级，打造一体化的供应平台。给予公司给予公司“增持增持”评级评级，考虑到下游需求处于弱复苏状态，调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现 EPS1.38/1.74/2.16 元，对应 PE 为27/21.41/17.23 倍。风险提示：风险提示：原材料价格波动超预期、下游地产需求不及预期的影响、行原材料价格波动超预期、下游地产需求不及预期的影响、行业供给格