宏观专题：以史为鉴低利率环境下的大类资产配置-240509（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-09 Table_Invest 相关数据 相关报告 【东北宏观】就业降温但依旧稳健-20240506 【东北宏观】国内假期消费稳中有增，海外流动性略有放松-20240506 【东北宏观】杠杆率为何在提升？-20240505 【东北宏观】政策力度或加码，节奏将加快 -20240502 3 月工业利润同比转负，利润率和出厂价是主因-20240429 Table_Author 证券分析师：张陈证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550

2、522110002 13683268105 研究助理：罗琦研究助理：罗琦 执业证书编号：S0550122080028 15650712018 Table_Title 证券研究报告/宏观专题 以史为鉴，低利率环境下的大类资产配置以史为鉴，低利率环境下的大类资产配置 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 当前中国的 10 年期国债利率已处在历史上比较低的水平，而且持续的时间也比较长。本专题试图从国际经验和历史角度，探讨在低利率环境下的大类资产表现有何规律。美欧日美欧日大类资产大类资产在低利率环境下表现在低利率环境下表现的一般规律是的一般规律是：降息背景下，债券降息背景下，债券投资投资收益

3、收益通常通常表现较好，汇率表现较好，汇率有有贬值贬值压力压力，房价在足够低足够长的低利，房价在足够低足够长的低利率环境下会倾向于上升，股票表现率环境下会倾向于上升，股票表现则则取决于多种因素，通常低利率维持取决于多种因素，通常低利率维持的时间足够长，会更有利于股票。的时间足够长，会更有利于股票。美国在利率下行初期，黄金、美债的表现会较好，而随着低利率的维持，股票的表现会明显占优。房价如果基本面没有很差，也会随着低利率的维持而逐渐上升，公司债也会有不错的收益。欧元区在利率下降后，股票在初期不一定占优，但随着低利率维持的时间增长，经济转好，股票表现逐渐占优，房价也逐渐上升。债券在降息初期表现占优，

4、但随着进入低利率领域，债券的投资收益率趋于下降。欧元在降息周期相对美元表现弱势。日本在 2008 年 10 月到2021 年 12 月的降息片段中，股票表现占优债券表现，特别是 2013 年以来，日本股市走出牛市，这与日本企业的 EPS 明显上升分不开。日本政府债券在该周期的前半段受益于市场利率的下降，投资收益表现不错，但 2016 年后随着日本央行实行负利率政策而投资收益率下降。日本房价则在本轮周期走出长期熊市，逐渐上升，日元汇率在超级宽松货币政策下贬值。各国股票分行业表现的一般规律是，低利率+CRB 上升的环境，顺周期行业表现通常较好，而低利率的时间越长，对于消费、医疗和本国具备产业优势的

5、行业有利。此外，欧日的负利率导致银行股长期表现不佳。具体到中国的过往经验，在利率下行期，中国经济通常面临较大压力，沪深 300 总体表现不佳；债券表现较好；人民币汇率通常表现不佳；房价自 2021 年年中以来承压。利率下行期，中国分行业股票涨幅呈现的规律性较差。各行业表现与当时面临的行业环境、估值情绪更相关。如果利率下行叠加 CRB 下降，那么顺周期行业通常表现较差，如果叠加 CRB 上升，则顺周期表现较好。同时，低利率背景下，TMT、医药等行业的估值弹性比较大，但波动也较大。2020 年 11 月以来的利率下行期，高股息资产有较强的吸引力，表现较好。煤炭、有色金属、石油石化和公用事业的收益较

6、为可观。煤炭、石油价格在 2022 年冲高，随后虽回落但仍保持在较高水平，同时石油、煤炭行业高股息吸引资金配置，使其股价表现较好。公用事业行业具有业绩稳定、高股息的特点，因此股价表现也不错。有色金属价格虽然较峰值有所回落，但仍比疫情前要高，叠加降息预期下黄金、铜等有色价格上涨，有色行情得到支撑。而房地产、建材等股票则由于地产下行，而表现不佳。国际与历史经验对大类资产配置能够提供有益的经验借鉴。风险提示：风险提示：历史规律失效。历史规律失效。-100-50050100150200250黄金房价物价美国债美公司债标普500（%）利率下降期低利率期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明