露露柠檬-美股公司首次覆盖报告：北美进入稳健增长区间海外人群破圈仍处于上升期-240416（25页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 16 Apr 2024 露露柠檬露露柠檬

2、LULULEMON ATHLETICA(LULU US)首次覆盖：北美进入稳健增长区间，海外人群破圈仍处于上升期 Enters solid growth zone in North America,and overseas brand awareness is still on the rise:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$336.13 目标价 US$370.20 市值 US$44.07bn 日交易额(3 个月均值)US$765.83mn 发行股票数目 120.89mn

3、自由流通股(%)91%1 年股价最高最低值 US$511.29-US$328.35 注：现价 US$336.13 为 2024 年 4 月 12 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-26.6%-30.8%-8.1%绝对值（美元）-26.6%-30.8%-8.1%相对 S&P 500-25.6%-37.9%-33.3%Table_Profit (US$mn)Jan-23A Jan-24E Jan-25E Jan-26E 营业收入 9,619 10,695 11,715 12,589(+/-)19%11%10%7%净利润 1,550 1,715 1,904

4、2,077(+/-)81%11%11%9%全面摊薄 EPS(US$)12.20 13.67 15.52 17.30 毛利率 58.3%58.6%58.7%58.6%净资产收益率 36.6%34.5%32.3%29.7%市盈率 28 25 22 20 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)Lululemon 在北美外收入仅占在北美外收入仅占 20%，全球化全球化空间空间充足充足。LULU 过去10/5 年扣除汇率影响的复合增速分别为 20.7%/24.7%，近 5 年的收入加速主要受益于品类扩张和区域扩展。截止 FY20

5、23，LULU 在北美/加拿大/中国/其他区域的销售占比为 66%/13.4%/10%/10.6%，除北美外的其他区域占比仅为 20%。对比龙头 NIKE/ADIDAS 在本土大本营外的销售占比分别为 56%和 61%，LULU 仍有足够的全球化空间。除 FY20 因为疫情影响，LULU 同店(店效包括线上销售)自FY15 年以来一直为正，复合平均增速为 14.1%，收入和同店表现中间的差距主要来自于线上销售的贡献以及新开店的影响。从渠道占比来看，受益于全球疫情中居家运动和线上购物的风潮，FY20财年 LULU 线上销售飙升，线上收入占比至 51.9%，至 FY23 线上占比下降至 44.8%

6、。从消费者分布来看，FY18 至 FY22 年，LULU 男子增速大多高于女子增速，带动男子收入占比持续提升至 FY21 年的24.5%，至 FY23 年，男子上涨势头略有下降。LULU的的运动运动/休闲服饰系列扩张基本结束，鞋类仍需要技术积累支休闲服饰系列扩张基本结束，鞋类仍需要技术积累支持产品破圈。持产品破圈。LULU 的策略是通过扩张品类以抢占更多的消费者“衣柜空间”，以瑜伽裤作为切入口，目前已经覆盖了女性/男性室内运动场景和部分休闲场景的基本款。其女性核心系列包括运动裤Align 系列、女性轻薄运动系列 Fast and Free、女性专业训练系列Wunder Train、拉链式运动外