快手~W-港股公司深度研究报告：长风破浪会有时开启全面盈利新篇章-240408（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 传媒传媒 2024 年年 04 月月 08 日日 快手-W（01024.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章 目标价：目标价：62.92 港港元元 当前价：当前价：49.65 港港元元 重塑视角再看快手：主营收入结构变化，规模化盈利打开新篇章。重塑视角再看快手：主营收入结构变化，规模化盈利打开新篇章。平台整体的商业化策略顺应市场结构调整，广告及

2、其他业务快速增长，曾经的支柱业务直播收缩，预计未来份额或继续下降。广告/直播/其他业务在 23 年的收入占比分别为 53%/34%/12%，收入增速由其他业务和广告拉动。从业务的驱动因素看：广告发力内循环，电商加强全域内容场和货架场的联动，提升 MAC 渗透率。公司盈利成熟度提升，进入逐季度稳态释放高增速利润的快车道，在 23 年实现上市后首个全年盈利。伴随着管理层调整完毕后的轻装上阵，公司战略规划愈发清晰，或将增强自身 alpha+带来估值修复的可能性。判断竞争格局缓和，快手在竞争中反复验证流量基因的优势。判断竞争格局缓和，快手在竞争中反复验证流量基因的优势。回顾快手面对抖音和视频号的两场流

3、量竞争，我们认为视频号在短期不会撼动短视频行业抖快Top2 的格局。抖快竞争格局缓和，MAU 差值基本维持+用户重合度下降，同时快手的销售费用回落至稳定区间，意味着快手的焦虑式防御正式结束，转而专注修炼内功，在存量市场谋发展。如今短视频平台的用户渗透率或基本见顶，行业增速趋缓，视频号用户画像与快手有别，判断视频号的入局预计不会造成流量激烈抢夺和竞争格局恶化。回顾过去 5 年，快手在竞争中反复验证流量基因带来的私域优势，并逐步强调全域经营理念，形成“公域流量加持+私域经营复购”的双轮驱动。快手的两架马车快手的两架马车广告和电商，差异化路径跑通，商业化进程进入稳增长车广告和电商，差异化路径跑通，商

4、业化进程进入稳增长车道，未来更强调协同发展。道，未来更强调协同发展。行业侧看，互联网广告和直播电商虽然相较于发展早期增速有下滑，但仍在释放增长信号。【先看广告】，快手的外循环广告与站外环境（宏观、广告主支出意愿等）紧密相关，提升 ad load 和 eCPM 或成为更长期维度的收入增长策略。内循环广告收入占比近半，与电商 GMV 关联紧密，未来或将继续深化与电商的协同，并从创作者生态和品牌拓展提升供给侧丰富度。【再看电商】，我们认为运营思路的三大关键词为公域流量、泛货架、中小品牌。快手的流量基因在于私域强势，而内容+货架的全域建设，构建自播+分销相结合的流量双循环模式，解决品牌公域流量瓶颈。泛

5、货架 GMV占比提升，商家得到全域曝光机会，消费者享受更多品类选择，促进长尾转化（被优质内容种草的用户有望在被商城、推荐页等二次触达后转化成单）。流量基因奠定快手的“信任电商”基础，抓住中小、产业带商家的市场与抖音形成差异化竞争。投资建议投资建议：核心业务核心业务增速较快增速较快，进入逐季度稳态释放利润的进入逐季度稳态释放利润的快车道。快车道。我们预测公司 24-26 年的营业收入分别为 1278/1432/1538 亿元，同比增长 12%/12%/7%；经调整归母净利润分别为 161/214/255 亿元，同比增长 57%/33%/19%。采用SOTP 估值法进行分析，24-26 年对应经调

6、整归母净利润 12/9/8 倍 PE，24 年目标市值 2733 亿港元，对应目标价 62.92HKD，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)114,448 127,813 143,201 153,827 同比增速(%)21.49%11.68%12.04%7.42%归母净利润(百万)6,396 10,783 16,081 20,210 同比增速(%)146.75%68.51%49.13%25.68%每股盈利(元)1.47