好未来-美股公司研究报告-教育+科技双轮驱动核心业务恢复迅速-240314（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 14 日 增持增持（首次）（首次）教育教育+科技双轮驱动，科技双轮驱动，核心业务恢复迅速核心业务恢复迅速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：12.73 美元 随着教育培训行业供给出清，政策红线不断明确，头部公司基本面不断修复。随着教育培训行业供给出清，政策红线不断明确，头部公司基本面不断修复。教育教育+科技双轮驱动科技双轮驱动，公司核心业务恢复迅速。此外，公司，公司核心业务恢复迅速。此外，公司发挥发挥 AI 及内容及内容优优势势，积极布局，积极布局教育智能硬件教育智能硬件 2C 市场，市场，成为第二增长曲线成为第二增长曲线。

2、考虑到考虑到公司点位公司点位利用效率利用效率持续持续提升，提升，经营杠杆不断优化经营杠杆不断优化，我们看好，我们看好公司业绩修复的可持续性。公司业绩修复的可持续性。从历史发展来看，我们认为好未来集团的核心竞争力在于其标准化的产从历史发展来看，我们认为好未来集团的核心竞争力在于其标准化的产品力、技术能力及对新业务的快速布局能力。品力、技术能力及对新业务的快速布局能力。我们将好未来教育集团的发展分为三个阶段：1）初创期：2003-2010 年，立足北京创立学而思，布局全国 K12 课外辅导；2）成熟期：2010-2021 年，学而思顺利上市并更名为好未来，把握线上红利迅速扩展；3）转型期：2021

3、 年-至今，双减后转型素质教育培训，发力教育科技产品。公司股权结构集中，公司股权结构集中，核心核心管理团队经验丰富管理团队经验丰富且相对稳定。且相对稳定。首席执行官、董事及其附属实体实益拥有其已发行股份总数的约 31.9%，占总投票权的 77.9%，股权结构集中。“双减”后部分高管流失，但目前核心管理团队经验丰富且相对稳定。此外，双减后公司人员产能出清但人效实现较大提升。截至 2023 年 2 月底员工总数 11,700 人，同比下降 84%。公司公司 K9 业务调整影响逐步出清，业务调整影响逐步出清，FY2024Q3 实现收入实现收入 3.74 亿美元，同亿美元，同比增长比增长 60.5%，

4、GAAP 归母净利润为归母净利润为-0.24 亿美元（去年同期为亿美元（去年同期为-0.52亿美元），亏损显著收窄。“双减后”，公司亿美元），亏损显著收窄。“双减后”，公司明晰转型发展目标，打造明晰转型发展目标，打造“3-2-1”业务布局”业务布局。核心业务来看，1）预计包括素质教育、高中业务和国际业务等在内的学习服务 FY24Q3 占收比约为 65%。受益于素质教育课程不断丰富、公司提供标准化课程的能力及品牌积淀，在供给端快速缩减的背景下，素质教育业务起量迅速。2）受益于公司在内容、技术及硬件上的独特优势，以学习机为主的内容解决方案持续增长。据飞瓜数据，FY24Q3 出货量约为 12.5 万

5、台。首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计好未来教育集团 FY24-26年 收 入 分 别 为13.7/17.7/22.2亿 美 元，对 应 增 速 分 别 为 34.8%/28.6/25.4%。经调整归母净利润分别为-0.3/0.8/1.5 亿美元。风险提示：风险提示：新业务拓展不及预期新业务拓展不及预期、监管风险、舆情风险监管风险、舆情风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万$)4,391 1,020 1,375 1,769 2,219 同比增长-2%-77%35%29%25%营业利润(百万$)-615

6、 -91-112.9-78.5-31.8 经调净利(百万$)-27-26.5 75.8 151.5 PE 50.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）655.2 流通股（百万股）163.7 总市值（十亿美元）7.5 主要股东 张邦鑫 主要股东持股比例 26.70%股价表现股价表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 谢笑妍谢笑妍 S1090519030003 徐帅徐帅 S1090523070014 好未来好未来（TAL.O）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、公司简介.4 1、发展历程：多次顺势成功转型、教培龙头焕发新生.4