伊顿-美股公司研究报告-美国多元化动力管理头部企业受益全球电气化进程加速-240223（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0202月月2323日日增持增持伊顿伊顿(EATON)(EATON)（ETN.NETN.N）美国多元化动力管理头部企业，受益全球电气化进程加速美国多元化动力管理头部企业，受益全球电气化进程加速核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬0755-S0980523

2、010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值285.30-315.40 美元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务可分为电气公司主营业务可分为电气、航空航天航空航天、车辆及车辆电动化四大板块车辆及车辆电动化四大板块。公司是全球电气设备头部企业。2023 年公司营业总收入232亿美元，同比+12%；归母净利润32.2 亿美元，同比+31%。公司经营利润中约 91%来自电气和航空航天业务。电气业务电气业务全球领先全球领先，主要来自美洲地区主要来自美洲地区。公司拥有广

3、泛的中压和低压电器综合解决方案，2023 年公司电气业务实现营业收入161.8 亿美元，同比+13%，占总营收比例70%；经营利润率为23.8%，同比+2.6pcts。分地区来看，2023年美洲地区占电气业务收入比例62%，其他地区占电气业务收入比例38%。2023 年美洲地区电气业务收入101.0 亿元，同比+19%；其他地区电气业务收入60.8 亿元，同比+4%。电网投资电网投资维持高景气维持高景气，美国再工业化和数字化发展带动电网设备订单美国再工业化和数字化发展带动电网设备订单。根据IEA预测，2023-2030年全球电网年均投资额将提升至5000亿美元，到2030年超过 6000 亿美

4、元，较当前市场规模翻倍。2021 年-2023 年期间，美国公开的重大项目投资计划总额达到9330 亿美元，其中55%与拜登政府经济刺激政策有关。目前已开工占比只有18%，因此未来还将持续多年建设。截至2023年12 月末，公司美洲地区电气业务在手订单同比增长18%，订单出货比1.2，充裕订单为后续业绩增长提供坚实保障。航空制造业迎来多领域景气共振航空制造业迎来多领域景气共振，航空航天和国防需求明显复苏航空航天和国防需求明显复苏。全球航空客运公里数预计将在2024 年恢复到疫情前的水平，这可能导致对新飞机订单的需求增加。此外，来自先进航空工具和太空等新兴领域的投资，预计将推动航空装备制造产业持

5、续发展。公司航空航天产品在最新型航空平台上占据的市场份额不断增加，未来有望受益于航空与全球国防需求景气共振。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入249/265/281 亿美元，同比+7%/+6%/+6%；实现归母净利润 36/40/44 亿美元，同比+12%/+10%/+10%，当前股价对应 PE 分别为30/27/25 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为285.3-315.4美元，对应2024 年动态PE 区间为30.9-34.2 倍，较公司当前股价有3%-14%的溢价空间。风险提示风险提示：美国固定资产投资支持政策

6、不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；激烈竞争导致产品价格下降的风险；公司研发、降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万美元)20,75223,19624,89226,49428,070(+/-%)5.7%11.8%7.3%6.4%5.9%净利润(百万美元)24623218361539814369(+/-%)14.8%30.7%12.3%10.1%9.8%每股收益（美元）6.178.069.2310.1611.15EBITMargin14.4%16.7%17.7%18.0%