一般零售行业：对比Costco、Sam’s Club、Aldi本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？-240123（25页）.pdf

1、 对比 Costco、Sams Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？Table_Industry 一般零售 Table_ReportDate2024 年 01 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 一般零售一般零售 投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Author 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱： 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱： 信达证券股份有限公司 C

2、INDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 对比对比 Costco、Sams Club、Aldi，本土企业，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？Table_ReportDate 2024 年 01 月 23 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态 2023 年以来快年以来快速发展速发展。折扣业态的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，对标海外，折扣业态通常兴

3、起于宏观经济增速放缓的大背景下。我们认为在国内传统商超零售发展受阻，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构已达相对稳定水平的背景下，布局折扣业态转型或为新的成长机遇。硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高 ROE 的特征，业绩的特征，业绩韧性强韧性强。我们以折扣零售龙头 Costco 的财务数据为例，其近 10 年商品销售毛利率稳定在 10-12%的水平，低于国内外传统零售龙头20%-25%的毛利率水平，通过一定程度的终端价格让利实现性价比定位。而其 ROE 却能持续领先传统商超标的，且在 2021-2022 年得到进一步提升，FY2022

4、 其 ROE 为 28.31%，同期传统商超巨头沃尔玛为 15.23%，家家悦为 2.64%。拆解来看，Costco 的高 ROE 核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下，Costco 商业模式更具韧性。Costco、Sams Club 营收成长性好于传统商超标的，且均在 FY2020 之后经历了增长提速，而其他可比公司均不同程度增速放缓/下滑。高坪效为支撑业绩增长和拓店的核心驱动力之一高坪效为支撑业绩增长和拓店的核心驱动力之一。Costco 营收增长由坪效、拓店、会员费收入共同贡献，Sams Clu

5、b 近 5 年门店体量基本稳定，营收增长主要由坪效提升贡献。在毛利率较低的折扣业态下，门店盈利主要依靠高周转高坪效来实现。FY2023 Costco 的坪效达到2 万美元以上，Sams Club 为约 1.3 万美元，且近 5 年总体均呈持续提升趋势。门店扩张的核心动力来自单店模型跑通，Costco 凭借并不低于同业的净利率（由高坪效、低费用率、会员费收入共同贡献）和显著更优的周转效率，实现了高于同业的 ROE，支撑全球门店扩张。且随着规模效应显现，我们预计净利率、ROE 仍有进一步优化趋势。本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？我们总结以下四点：本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？我们

6、总结以下四点：1）精简 SKU 以提升单品运营效率和采购议价能力，社区硬折扣 SKU 数量最为精简，如比宜德约 600 个 SKU，条马约 800 个 SKU，小百零食折扣铺约 1100 个 SKU，Aldi 约 1800 个 SKU，而沃尔玛综合超市SKU 可达 2 万个。2）聚焦高频刚需品类、发展自有品牌、强化源头直采。3）领先的成本管控能力，最大化人效。Costco 人效显著优于沃尔玛、Target，且规模化效应下有较为明显的逐年提升趋势。FY2022 Costco 的人均创收和人均创利分别为 75 万美元、2 万美元，人均创收为沃尔玛和 Target 的 2-3 倍，人均创利均为沃尔玛