化妆品行业：染发经济焕然一新从“头”开始-231221（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 化妆品化妆品 染发经济：焕然一新，从“头”开始染发经济：焕然一新，从“头”开始 华泰研究华泰研究 化妆品化妆品 增持增持 (维持维持)研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 12 月 21 日中国内地 专题研究专题研究 银发族年轻化

2、银发族年轻化+Z 时代个性化，全球染发市场需求有望不断释放时代个性化，全球染发市场需求有望不断释放 银发族染发需求有望不断释放，年轻消费群体追求个性、对多彩发色需求旺盛，DIY/居家染发成潮流，染发日趋日常化。我们预计全球染发剂市场规模有望稳步扩展。头部品牌商多为洗护发/染发产品综合布局，提供综合头部护理解决方案。鉴于染发剂的作用机制、潜在质量安全问题、染色效果，染发剂原料环节至关重要，市场准入门槛较高。伴随健康意识提升，天然、绿色、有机有望成为新原料方向。考虑到下游客户产品矩阵布局的需要，染发剂原料商或存在向洗护发原料延伸的协同性。染发剂：市场需求有望稳步扩张染发剂：市场需求有望稳步扩张 2

3、2 年全球染发剂市场规模约 126 亿美元（欧睿），欧睿预计 23-27 年全球染发剂市场规模将以 5.3%的复合增长率增长。与全球类似，我们预计我国染发剂市场后续有望维持稳步增长，主要基于：1）银发族染发需求有望不断释放。据国家统计局，21 年我国 40-59 岁群体数量占比最高，达 31%；而 40-60 岁人群是染发市场主力（金额占比 80%，艾媒咨询）。2）年轻消费群体追求个性，对多彩发色需求旺盛。3）DIY/居家染发成为潮流，染发日常化。据欧莱雅，19 年中国家用染发产品销售额占比 57%。染发剂品牌商：龙头洗护发、染发综合布局染发剂品牌商：龙头洗护发、染发综合布局 全球美妆龙头欧莱

4、雅集团以染发剂业务起家，22 年集团全球营收 383 亿欧元/yoy19%，其中洗护发/漂染发收入占比分别为 15%/8.8%，旗下巴黎欧莱雅沙龙专属品牌营收规模超 10 亿欧元，全球合作 250 万名美发师。日本玫丽盼（MILBON）创立于 1960 年，专注美发产品，22 年营收 452 亿日元，其中洗护发/染发业务营收占比 58%/37%。朋友（Hoyu）创立于 1905年，已发展成为以染发剂为中心的专业头发化妆品企业，向全世界消费者传达“让您的内心充满色彩（Color Your Heart）”的理念。染发剂原料：扮演重要角色染发剂原料：扮演重要角色 染发剂可分为暂时性/半永久/永久性，

5、永久性占主导（22 年全球染发剂消耗量约 5800 吨，永久性占 66%），其作用原理：碱化剂打开头发表皮层，氧化剂进行漂白；着色剂/中间体（如 P-苯二胺）和耦合剂（如 间苯 二酚）渗入发丝，经过系列反应形成大分子结合体后达到染色效果。半永久性/永久性染发剂原料多为芳香胺类化合物，部分具有致敏性、刺激性等不良反应。在我国染发类化妆品属于特殊用途化妆品。染发剂质量安全问题攸关，中间体、耦合剂选择亦直接关乎染色效果。染发剂原料作为其中重要环节，具有较高市场准入及供应商认证门槛。代表性染发剂原料商：鼎龙科技代表性染发剂原料商：鼎龙科技/辽宁新宇等重要玩家引领国内行业发展辽宁新宇等重要玩家引领国内行

6、业发展 在海外，美国劳恩斯坦公司 1897 年起即提供染发原料业务。在国内，鼎龙科技作为全球主要染发剂原料生产商，22 年染发剂原料/植保材料/特种工程材料营收 5.8/1.1/0.8 亿元。染发剂原料领域已与欧莱雅/汉高等建立持久稳固合作关系，份额占比 30-50%；植保材料领域，与组合化学、ARYSTA等建立了稳定的合作关系；特种工程材料领域，已开发多种用于合成聚酰亚胺与高性能纤维等的特种工程材料单体/亦具备 PBO 单体生产能力。公司拟 IPO 募资 9.9 亿元用于年产 1320 吨特种材料单体及美发助剂项目等。此外，辽宁新宇亦有多年的染发剂原料生产供应基础。风险提示：染发剂市场规模萎