国科军工-公司研究报告-横跨导弹动力与弹药双领域蓄势待发-231124（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 国科军工(688543.SH)2023 年 11 月 24 日 买入买入（首次首次）所属行业：国防军工/地面兵装 当前价格(元)：55.56 证券分析师证券分析师 何思源何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)23.58 17.09 11.05 相对涨幅(%)21.74 22.47 15.34 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 国科军工（国科军工（688543.SH）横跨导弹动力与弹药双领域，蓄势待横跨导弹动力

2、与弹药双领域，蓄势待发发 投资要点投资要点 公司同时覆盖导弹固体发动机与弹药装备两大市场公司同时覆盖导弹固体发动机与弹药装备两大市场。公司实际控制人为江西省国资委，旗下拥有 5 家军品公司，以军品生产研制为主并辅以少量民品，是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位。得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司军品业务收入成为公司收入主要来源并逐年稳步提升。其中，导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品占比整体呈上升趋势。国防建设提速推动军工装备进入快速发展期国防建设提速推动军工装备进入快速发展期。为实现国防和军队现代化建设，我国目前正处于装备建设与大换装的加速期，国防预算与装备建设费

3、逐年提升，实战化训练强度与频次提升。考虑到导弹产业由于资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒等原因具有较高产业壁垒，以及导弹与弹药均具有耗材属性，导弹与弹药需求将更加旺盛，军工装备产业将进入快速发展期。核心技术注入长期驱动力，产品稀缺性保障壁垒核心技术注入长期驱动力，产品稀缺性保障壁垒。公司是全国少数几家研制导弹固体发动机企业之一，在导弹发动机与弹药领域均具有长期技术优势。公司坚持培育核心技术，凭借持续技术积累在军方多个产品“实物择优竞标”过程中取得优异成绩，截止 2022 年末，公司凭借核心技术获得 21 项国家级与省部级科技奖项，研制能力获得认可，并且成功将已有国内领先技术转化为性能优异产品，导弹（

4、火箭弹）固体发动机动力模块与控制产品收入中约 94%的产品应用于我军现役主战装备全面应用于现役主战装备。投资建议投资建议。未来随着军品迭代升级，装备建设费用投入的提升，国防与军队现代化建设的目标将逐步实现，公司产品订单增量有望持续提升，公司盈利能力将逐步实现。我们预计 2023-2035 年，公司归母净利润分别为 1.67/1.71/2.09 亿元，EPS分别为 1.14/1.17/1.42，对应 2023 年 11 月 24 日股价，PE 为 49/47/39 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品研发风险；军品毛利率下降风险；军品订单下降风险；军品客户集中度较高及大客户

5、依赖的风险 公司首次覆盖 国科军工（688543.SH）2/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：146.67 流通 A 股(百万股)：33.16 52 周内股价区间(元)：44.92-60.15 总市值(百万元)：8,148.99 总资产(百万元)：3,069.51 每股净资产(元)：15.13 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)672 837 1,004 1,278 1,597(+/-)YOY(%)1

6、7.1%24.5%20.0%27.3%25.0%净利润(百万元)75 111 167 171 209(+/-)YOY(%)19.0%46.6%51.5%2.3%21.9%全面摊薄 EPS(元)0.51 0.75 1.14 1.17 1.42 毛利率(%)34.9%37.1%36.5%33.8%33.1%净资产收益率(%)13.4%16.3%7.3%7.0%7.8%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 yU8YcXcZaUbUsQqQrQpRnN9PdN9PpNpPoMoNiNoPoPiNpNxO7NnNzQMYtOqPMYpNxO 公司首