万润股份-公司研究报告-平台型材料公司新材料项目多点开花-231114（57页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明 002643Table_Info1 万润股份万润股份(002643.SZ)化学原料化学原料/基础基础化工化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-14 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（元）20.16 收盘价（元）17.00 12 个月股价区间（元）14.3519.25 总市值（百万元）15,812.21 总股本（百万股）930 A 股（百万股）930 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌

2、幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-6%11%相对收益 1%3%14%相关报告 草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升-20230813 2023 年度化工年度策略：周期复苏看龙头，赛道优选真成长-20230130 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 平台型材料公司，平台型材料公司，新材料项目新材料项目多点开花多点开花 Table_Summary 新材料研发平台型公司新材料研发平台型公司：公司是中节能集团旗下的平台型材料公司，研发驱

3、动增长，近年来在沸石分子筛、液晶和 OLED 材料领域取得了世界前列的成绩，未来还有望进一步在 PI、PR、光伏等国产替代方向上持续发力。OLED 材料材料驱动驱动信息信息显示显示材料材料板块持续增长板块持续增长：公司以液晶单体材料起家，液晶和 OLED 驱动公司业绩增长。当前液晶材料增长放缓，但 OLED 材料随着曲面屏的渗透率提升，市场增长较快，公司已在升华前材料环节成功卡位，子公司三月光电正逐步渗透进入被海外企业垄断的升华后成品材料领域，实现从 0 到 1 的突破。国六落地驱动沸石国六落地驱动沸石环保材料环保材料增长增长：全球沸石分子筛下游客户集中，重卡领域庄信万丰市占率达 60%，公司

4、绑定庄信万丰形成长期良好合作关系。在国六和欧六标准中，重卡柴油车的使用带动沸石分子筛需求增长至 1.7万吨，其中国内约为 1 万吨，对应国内市场规模约为 24 亿元。此外，公司还布局非道路用分子筛进一步扩展沸石市场空间。公司培育的新材料项目正多点开花公司培育的新材料项目正多点开花：公司前瞻性布局钙钛矿太阳能电池材料、PI 膜材料、光刻胶树脂材料等，未来钙钛矿太阳能电池有望成为主流的光伏电池路线之一，公司前瞻性布局了与 OLED 材料同源的钙钛矿材料；随着折叠屏智能手机渗透率提升，高端聚酰亚胺需求显著提升，公司已实现 PI 取向剂和光敏聚酰亚胺的客户突破；而光刻胶领域，公司依托有机合成的积累优势

5、，新建光刻胶树脂和清洗液添加剂项目有望放量成为新的业绩增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公司 20232025 年实现营收 43.3、49.9、58.0亿元，yoy 分别-15%、+15%、+16%,实现归母净利润 7.97、10.45、12.01亿元，yoy 分别+10.5%、+31.1%、+15.0%。根据 FCFF 估值计算公司价值为 21.24 元；对比 2023 年可比公司估值均显著高于万润股份，谨慎考虑下，我们参考瑞联新材和中触媒的 2024 年估值均值 18.35 倍 PE，给予万润股份 2024 年 18 倍 PE，PE 估值法对应目标价 20.16 元，我们谨慎给

6、予公司目标价 20.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：显示材料和环保材料需求不及预期的风险，新材料项目研发及客户导入不及预期的风险，盈利预测不及预期的风险。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,359 5,080 4,333 4,986 5,803(+/-)%49.36%16.56%-14.71%15.07%16.37%归属母公司归属母公司净利润净利润 627 721 797 1,045 1,201(+/-)%24.16%15.10%10.49%31.09%15.0